荷蘭國際集團：美國通脹緩解和消費降溫增加了降息的可能性

根據6月28日（周五）美國商務部發佈的報告，美聯儲青睞的衡量美國潛在通脹的指標5月份出現減速。這支持了美聯儲今年晚些時候降息。



數據顯示，剔除波動較大的食品和能源項目的核心PCE月率上漲0.1%，這是六個月來的最小漲幅。而美國5月核心PCE物價指數年率增長2.6%，為2021年初以來的最低水平。經通脹調整后的實際個人消費支出月率增長0.3%，個人收入月率增長0.5%。

本次的PCE報告為尋求在未來幾個月開始降息的美聯儲官員提供了好消息。在第一季度通脹數據比預期更差后，他們最近調低了今年的降息預期。 美聯儲密切關注除住房和能源以外的服務業通脹，後者往往更具粘性。

荷蘭國際集團(ING)銀行首席經濟學家James Knightley在報告發佈后評論。全文如下：

PCE月率上漲僅為0.1%，這給人們帶來了希望，即第一季度的「熱」數據已被牢牢地拋在腦後。美國消費者支出也在放緩，第一季度的增長速度將不到2023年下半年的一半。這些因素加在一起增加了美聯儲放鬆政策的可能性。

核心通脹環比增長通貨膨脹率「低」至0.1%

5月份的個人收入和支出報告提供了一些鼓舞，表明通脹壓力在今年頭三個月出現過熱后，正在再次緩解。核心個人消費者支出平減指數(CPI)是比美聯儲更願意關注的CPI更廣泛的通脹壓力衡量指標)環比為0.1%，同比為2.6%。考慮到消費者價格指數(CPI)和生產者價格指數(PPI)報告的組成部分，這是意料之中的，但在今年出現了大量意外上漲之後，這讓人鬆了一口氣。整體指數(包括食品和能源)環比為0.0%，同比為2.6%，與預期一致。

看看未四捨五入的數字，核心通貨膨脹的月環比變化實際上是「低」的0.1%，在小數點后3位的0.083%，儘管4月份從0.249%略微向上修正為0.259%，從而使其達到0.3%的月環比，這有點令人失望。不過，總體而言，這有助於證明通脹似乎有所好轉，這很可能為今年晚些時候降息打開大門。

消費降溫持續

家庭收入強於預期，名義收入環比增長0.5%，實際家庭可支配收入也增長0.5%。支出也有所回升，環比實際增長0.3%，而4月份的降幅為0.1%，第一季度的數據被向下修正。儘管如此，這一趨勢似乎正在放緩。2023年下半年，美國消費者支出的實際年化增長率平均為3.2%，但假設6月份的實際月增長率為0.2%，那就意味着2024年上半年的年化消費者支出增長率僅為1.5%。因此，通脹和支出都表明，緊縮的貨幣政策正在給經濟降溫，並抑制物價上漲。

美聯儲不想造成不必要的經濟低迷——從9月份開始降息

美聯儲認為，在中性利率在2.8%左右的環境下，貨幣政策處於5.25-5.50%的限制性水平。如果沒有必要，美聯儲不希望引發經濟衰退，如果數據允許它開始略微放鬆貨幣政策的限制，我們認為美聯儲將抓住這個機會，最早可能在9月份。要讓官員們放心地採取這一行動，我們認為美聯儲需要看到三件事:

更多通脹壓力緩解的證據。如果我們能在短時間內連續出現0.2%或更低的核心通脹率，這將是導致降息的必要因素，但不是充分因素。

更多證據表明勞動力市場疲軟。失業率從3.4%下降到4.0%。如果失業率有說服力地上升到4%以上，並有更多證據表明工資正在降溫，這也將有助於推動降息的觀點——失業救濟申請數據和疲弱的企業招聘調查表明就業市場正在走軟。

消費者支出疲軟。它一直是美國的主要增長引擎，但如上所述，從2023年下半年到2024年上半年，增長率已經減半。美聯儲需要看到這種情況持續到第三季度。疲弱的實際家庭可支配收入增長、數百萬家庭在大流行時期積累的儲蓄耗盡以及貸款拖欠率上升表明，許多低收入家庭的財務壓力正在成為現實，這表明這種情況確實會持續下去。

如果這三種情況都出現，我們認為美聯儲將尋求將貨幣政策從「限制性」轉向「限制性略低」，在9月、11月和12月的FOMC會議上降息25個基點。