海通期貨9月3日晨間策略+交易內參

股指：上周四五A股市場走強反彈，主要驅動力是什麼？7月至今A股的微觀流動性總量其實並不差，但結構矛盾凸顯，所以近期上證50和滬深300率先開始反彈，反應了「國家隊」主導流動性的矛盾，而中證500和中證1000的持續偏弱則並非由於流動性層面的因素，更多的是由於正值中報財報披露期，盈利弱預期之下，市場對中小盤個股盈利端Alpha風險的規避，反饋在市場情緒上則是我們編製的市場情緒指數在8月均處於悲觀的區間內，考慮到上周已是中報披露期的最後一周，市場對盈利端的避險交易有望告一段落，而近期悲觀情緒已過於嚴重，或是提示市場情緒存在修復的可能。同時上周市場確認美聯儲進入降息周期，從歷史表現看美聯儲前兩次降息期間大類資產中港股、貴金屬表現較好，A股成長風格相對佔優，美聯儲9月降息的確定短期也是中證500和中證1000反彈的觸發因素之一。在中國無風險利率已經極低的背景下，不宜對中國貨幣政策的大幅寬鬆抱有太多期待。不過，中國貨幣政策的相對克制使得人民幣升值的確定性有所提高，這有助於A股市場企穩的概率進一步提升。考慮到目前市場情緒仍處於較低水平，市場反彈的空間依然較大。52周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復的空間較大，但觸發估值修復的根本動力在於是否有增量資金。在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環境是要好於去年。風險溢價維持在較高的水平顯示指數層面的配置性價比較高，且考慮到國內經濟增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風險利率或將持續處於較低的水平，預計往後看一年中證全指估值或將提升15%左右。A股盈利端在邊際上有望出現小幅的修復。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低，我們預計往後看一年中證全指EPS或將同比增長在4%左右。綜合我們對估值端和盈利端的判斷，往後看一年中證全指或將有近20%的上漲空間，這個預測結果其實還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調整周期已經超過2年，最大下跌幅度近40%，基於現在中證全指的點位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區。




國債：昨日國債期貨全線高開后快速拉升，尾盤大幅收漲，主要是由於上周五盤中傳出下調存量房貸利率或支持轉按揭，此舉意在刺激居民消費，貨幣政策或還有寬鬆空間，再加上國內官方PMI數據公布，其中製造業PMI環比回落並且不及市場預期，需求不足拖累物價水平和企業利潤，基本面偏弱預期推動債市情緒回暖。此外，上周央行加大逆回購投放規模，資金面明顯轉松。雖然基本面繼續支持國債利率中期向下，但同時市場對央行降息和財政政策的進一步加碼抱有預期，債市的上行動力或受限，後續債市交易邏輯或繼續回到基本面和政策面的博弈。單邊策略上，當前建議保持謹慎波段交易。

鐵礦石：昨日鋼聯鐵礦石發運數據顯示，上周全球鐵礦石發運量周環比繼續大幅回升，刷新同期高點，其中主要增量由巴西發運貢獻，創歷史最高發運水平，澳洲發運環比大致持平，但澳洲發往中國貨量回落至同期平均水平附近，非主流礦發運也自高位有所回落。到港量回落至同期較低水平區間，上周疏港量也同樣繼續回落，使得上周鐵礦到港疏港差回落，但同比增速差則繼續走擴，鐵礦石基本面整體依然處於偏寬鬆態勢之中。根據近期全球鐵礦石發貨量的逐步回升，短期到港量仍有一定回升預期，支撐短期基本面維持整體寬鬆態勢。

PX：今日9月MOPJ估價在656美元/噸CFR，較上周五下跌16美元；PX期貨主力合約大幅下跌。實貨成交2單，兩單10月亞洲現貨分別在889（摩科瑞賣給GSC）、893（逸盛賣給SK）成交。供應端，金陵石化70萬噸裝置負荷下降；國內其他裝置相對穩定，國內PX開工負荷上升0.5%至86.7%；國內供應仍維持高位。印度Reliance435萬噸PX裝置負荷在70%-75%附近運行，恢復時間待定；其他裝置相對穩定。需求端，蓬威石化90萬噸裝置於8月28日停車，重啟時間待定；山東威聯250萬噸裝置降負至8-9萬；四川能投100萬噸裝置於8月24日重啟，目前負荷8-9成；其他裝置相對穩定，國內開工負荷下降0.4%至82.2%。估值：本周PX-Brent平均價差回落至368美元/噸，處於季節性中性位置。9月份受歧化裝置檢修10天，浙江石化900裝置預計降負；東營威聯100萬噸產線檢修20天；越南NSRP70萬噸裝置計劃9月初檢修2周；韓國LOTTE75萬噸裝置計劃9月中檢修2個月；日本ENEOS 一條42萬噸產線預計9月初重啟；國內PX裝置檢修力度較弱，產量仍持續回升；預計9月份PX相對平衡,不宜過度追空。01合約基差走強31，收于-73；1-5月差走強8，收于-96。

PTA：PTA主力期貨合約價格大幅下跌。現貨市場商談氛圍一般，主港基差走強。今日主港貨源貼水01合約81元/噸，下周主港貨源貼水01合約75-85元/噸，9月中下主港貨源貼水01合約70元/噸。PTA供應端，蓬威石化90萬噸裝置於8月28日停車，重啟時間待定；山東威聯250萬噸裝置降負至8-9萬；四川能投100萬噸裝置於8月24日重啟，目前負荷8-9成；其他裝置相對穩定，國內開工負荷下降0.4%至82.2%。供應維持高位。需求端，前期檢修裝置陸續復產，開工負荷提升1.2%至87.9；聚酯庫存恢復至季節性正常水平，需求暫無壓力。PTA周加工差穩定在212元/噸附近，處於季節性低位。9月份國內PTA裝置檢修相對較少，產量持續上升；雖然聚酯開工負荷逐漸提升，但預計9月份PTA仍將累庫；預計PTA價格將弱勢震蕩為主；跟隨原油價格波動。今日滌絲產銷偏弱，平均產銷平均估算在30-40%左右。直紡滌短產銷較弱，在39%附近；01基差走強38，收于-35；1-5月差走弱10，收于-54。

MEG：MEG期貨主力合約高位震蕩回落，基差穩定，現貨基差升水01合約16-22元/噸，10月下期貨升水01合約22-23元/噸；近期船貨在562-563美元/噸附近商談。供應端，盛虹煉化90萬裝置停車，預計檢修一個周；陽煤壽陽20萬噸裝置停車檢修，重啟時間待定；神華榆林40萬噸裝置於8月12日停車檢修；湖北三寧60萬噸裝置於後半周停車檢修；新疆廣匯40萬噸裝置滿負荷運行；國內其他裝置相對穩定，國內乙二醇綜合開工負荷上升0.44%至67.55%，煤化工裝置開工負荷下降2.3%至64.54%。沙特yanpet1 38萬噸裝置停車檢修中；沙特JUPC2 64萬噸裝置於7月下旬附近停車，重啟時間待定；伊朗 BCCO 45萬噸裝置停車中，預計10月前後重啟；美國南亞82.8萬噸裝置於8月中停車，預計檢修1個月左右。國內其他裝置相對穩定，國內乙二醇綜合開工負荷上升0.4%至67.55%，煤化工裝置開工負荷下降1.3%至64.54%。隨着乙二醇價格的走高，乙二醇現金流方面，隨着乙二醇價格的走高，各工藝現金流再次走高。內蒙古建元26萬噸計劃9月份檢修1個月；但總體國內供應仍持續上升。進口端，由於多套海外裝置檢修，預計9月份進口量將小幅下降；而聚酯裝置開工負荷將逐漸提升，使得乙二醇維持緊平衡。由於目前乙二醇港口庫存相對較低，使其估值相對較低；關注原油以及經濟情況，等原油穩定可逢低做多為主。01合約基差走強27，收於21；1-5合約月差走弱4，收於6。

銅：數據層面上周美國7月耐用品訂單環比初值增長9.9%，好於預期的5%和前值-6.9%。上周四美國二季度實際GDP年化季環比值自2.8%被修正至3%，市場對於衰退的預期減緩。二季度個人消費支出（PCE）年化季環比值則自2.2%被修正至2.9%。周五的7月核心PCE物價指數同比增長2.6%，低於預期的2.7%，7月PCE同比增長2.5%，符合預期。供需方面，上周全球精銅供需小幅累庫，內外分化的情況明顯放緩。國內社會庫存上周降幅收窄，海外LME庫存繼續走高。我們認為未來隨着比價恢復至正常水平，國內的精銅的進出口預計恢復至正常水平，內外分化的情況可能繼續緩解。在國內的社會庫存下降放緩后，我們預計下游補庫可能告一段落，銅當前的供需可能再次轉回平衡，全年大概率難以扭轉二季度高價對平衡錶帶來的影響，因此我們對於年內銅價合理重心預判沒有發生明顯變化，認為當前價格仍然偏高，尚未到達65000-70000元/噸的合理區間。儘管隨着美聯儲政策轉向短期價格支撐加強，但從歷史出現美聯儲降息對銅價並無明顯利好，四季度前的價格調整窗口仍需關注。操作上繼續建議賣出為主，合理使用期權工具對沖價格反彈風險。

生豬：受開學影響，屠宰需求有所增加，但是下游反饋白條走貨仍較為困難，隨着養殖企業逐步出欄，生豬價格有所回 調，但是仍有補欄需求支撐。短期或穩重有弱。中長期來看，4季度隨着養殖戶的出欄，豬價有回調的趨 勢，但是幅度或較為有限，且當下散戶逐步退出能繁母豬養殖，企業的能繁存欄增仍比不上散戶放棄能繁 的速度，因此整個產能或較為有限，而下游屠宰企業今年維持較低的屠宰量，也難以降低，後續季節性消 費旺季或會有提升，應酬對遠月或持較為積極態度。從成本端來看，30號數據自繁自養生豬養豬利潤預計 為542.76元/頭，較上周減少98.32元/頭;外購仔豬養殖利潤預計為342.02元/頭，較上周減少93.37元/頭。

集裝箱運價：今天EC盤面整體表現偏弱，近月合約2410和2412繼續破位下行，10合約跌破2600點，12合約跌破2100點，現貨運價超預期下行拖累盤面情緒。現貨方面，馬士基開放wk38歐線試艙價格，參考上海至弗里克斯托航線試艙價格報小櫃3000/大櫃5300/高櫃5300，大櫃和高櫃從原來的價差100美金改為同價，對比wk37試艙的大櫃和高櫃價格分別下降300和400美金。對比目前2M聯盟另一成員MSC在9月下旬報3320/5540，馬士基在該價格的基礎上疊加退艙費150/300，實際競爭力有限，關註明天正式艙的定價。目前已經公布9月下旬歐線運價的船司有：MSC線上報3320/5540；CMA線下報2950/5500，HPL線上報3300/5600。9月上旬歐線運價均值約為大櫃5800-5900美金，9月下旬根據當前報價來看約在大櫃5500美金，關注後續其他船司的跟進情況。盤后公布最新SCFIS歐線指數，環比下行6.9%至5110點，跌幅基本持平上周，整體略好於預期。根據所統計到的現貨運價，9月初歐線報價參考大櫃較8月末下跌超900美金，因此仍需關注後續SCFIS歐線指數跌幅的進一步擴大。運價加速下行放大市場悲觀情緒，後續現貨持續維持弱勢的背景下盤面預計震蕩偏弱，短期更多需要關注9下的底部位置和10月的空班力度，以判斷船司在經歷第一輪運價急跌后的態度。


宏觀
1、國辦：印發關於以高水平開放推動服務貿易高質量發展的意見。推動服務貿易制度型開放，建立健全跨境服務貿易負面清單管理制度；修訂鼓勵進口服務目錄，擴大國內急需的生產性服務進口；擴大人民幣在服務貿易領域的跨境使用。
2、根據各省份公開發債信息，8月地方新增專項債發行規模超5000億元，為今年迄今月度發行規模的高峰。1-8月地方新增專項債券累計發行約2.28萬億元，佔全年額度的58%，慢於時間進度。?

產業
1、光伏行業協會組織召開「光伏電站建設招投標價格機制座談會」。會議建議，由中國光伏行業協會牽頭編製發佈價格指數、成本指數以更好反映光伏產品當期價格，並作為調價機制的重要依據。
2、工信部發佈數據顯示，1-7月份，規模以上電子信息製造業增加值同比增長13.4%，增速分別比同期工業、高技術製造業高7.5個和4.5個百分點。7月份，規模以上電子信息製造業增加值同比增長14.3%。
3、世界黃金協會（WGC）透露，印度的金條、金幣、珠寶飾品等消費者需求在2024年上半年達到288.7噸，同比增加1.5%；由於印度調整黃金稅制，預計下半年印度黃金消費有可能比預期進一步增加50噸以上。
4、歐佩克+國家9月石油產量可能環比增加1.6萬桶/日，達到3549萬桶/日。伊拉克、哈薩克斯坦和俄羅斯三國今年上半年產量超過了配額，須在2025年9月之前逐步補償。
5、土耳其與殼牌公司簽署了一項為期10年的液化天然氣供應協議，這是安卡拉努力成為歐洲家門口的天然氣區域樞紐的最新舉措。從2027年開始，殼牌將每年向土耳其國有公司博塔斯銷售約40億立方米的液化天然氣，這相當於土耳其2023年天然氣總需求的約8%。6、日本2024年產新米的價格比去年大幅上漲2-4成。7、馬來西亞獨立檢驗機構AmSpec數據顯示，馬來西亞8月份棕櫚油出口量為1376412噸，同比減少11.51%。

金融
1、國內商品期貨夜盤收盤普遍下跌，能源化工品表現疲軟，玻璃跌4.6%，純鹼跌3.31%，PTA跌1.94%，20號膠跌1.43%，瀝青跌1.31%，燃油跌1.09%，原油漲0.66%。黑色系全線下跌，鐵礦石跌2.37%，焦炭跌1.15%，焦煤跌1.11%。農產品多數下跌，玉米跌1.77%，玉米澱粉跌1.47%。基本金屬多數收跌，滬錫跌1.5%，滬鉛跌0.69%，不鏽鋼跌0.66%，滬鋁跌0.46%，滬鋅跌0.46%，滬鎳跌0.29%，滬銅漲0.01%。滬金漲0.11%，滬銀跌1.28%。
2、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.95%報2536美元/盎司，周跌0.4%；COMEX白銀期貨跌2.48%報29.245美元/盎司，周跌1.93%。
3、國際油價全線走低，美油10月合約跌2.98%報73.65美元/桶，周跌1.58%；布油11月合約跌2.25%報77.05美元/桶，周跌1.41%。
4、倫敦基本金屬多數收漲，LME期銅漲0.08%報9251.5美元/噸，周跌0.4%；LME期鋅漲0.75%報2899.5美元/噸，周跌0.43%；LME期鎳跌1.78%報16700美元/噸，周跌0.35%；LME期鋁跌0.47%報2446美元/噸，周跌3.78%；LME期錫漲0.29%報32440美元/噸，周跌1.43%；LME期鉛漲1.57%報2067.5美元/噸，周跌2.34%。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲0.65%報999美分/蒲式耳，周漲2.67%；玉米期貨漲1.39%報401.5美分/蒲式耳，周漲2.69%；小麥期貨漲0.59%報552美分/蒲式耳，周漲4.55%。6、歐債收益率多數收漲，英國10年期國債收益率跌0.3個基點報4.013%，法國10年期國債收益率漲3個基點報3.018%，德國10年期國債收益率漲2.7個基點報2.297%，意大利10年期國債收益率漲4.8個基點報3.699%，西班牙10年期國債收益率漲3.5個基點報3.128%。7、美債收益率集體收漲，2年期美債收益率漲2.9個基點報3.931%，3年期美債收益率漲3.1個基點報3.789%，5年期美債收益率漲4.4個基點報3.715%，10年期美債收益率漲5.2個基點報3.914%，30年期美債收益率漲5.1個基點報4.198%。

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