日本央行需用加息來傳達鷹派信息，行動更加重要

學者和政策制定者齊聚美聯儲傑克遜霍爾年度經濟會議，討論央行如何影響市場對貨幣政策走向的看法。對他們而言，日本央行7月第二次加息的做法似乎是正確的。

今年3月，日本央行終於結束了長達8年的負利率。下個月，它開始暗示，如果通脹保持在達到其預期的軌道上，它將開始穩步加息。

這一信息一直被市場所忽視，直到上個月。就在那時，日本央行用行動支持了鷹派的信號：它將短期利率從0- 0.1%上調至0.25%，這一出人意料的舉動引發了全球範圍內的套利交易平倉。在過去10年的大部分時間里，套利交易都是由極廉價的日元提供資金的。



隨後的市場崩盤迫使日本央行回撤，並保證在市場穩定之前不會再次加息。但這表明，當言論與行動相匹配時，央行的溝通是如何產生最大影響的。

日本央行的經歷與今年傑克遜霍爾會議上公布的一項新研究結果相吻合。在這次會議上，全球央行決策者討論了加強與市場溝通的方法。

這篇題為《不斷變化的觀念和后疫情的貨幣政策》的論文顯示，在美聯儲大幅加息后，公眾和市場是如何才完全理解政策制定者致力於確保通脹回到美聯儲2%的目標水平的。

作者寫道：「政策利率行動有助於溝通的有效性，甚至可能是必要的，尤其是在貨幣政策框架的不確定性很高的時候。」「正如我們的證據所顯示的那樣，對通脹做出及時的政策利率回應不僅對影響當前的金融狀況很重要，而且還表明政策制定者會認真回應未來的通脹消息。」

可以肯定的是，日本通脹的最高漲幅在2023年1月達到4.2%，遠低於美國7.1%的峰值，後者在2022年6月迫使美聯儲加速加息。日本7月份的通脹為2.7%，兩年多來一直高於日本央行2%的目標水平，工資漲幅的擴大開始推高服務價格。

在7月份做出的當前預測中，日本央行預計核心消費者通脹在截至2027年3月的這一年中將保持在目標水平附近。日本央行還警告稱，日元貶值可能加劇通脹風險，從而導致央行穩步加息。

國際貨幣基金組織（IMF）的首席經濟學家Pierre-Olivier Gourinchas周五表示：「我們預計，隨着通脹預期穩定在接近2%的新水平，日本央行將開始政策利率正常化。」他說：「當然，在我們的評估中，未來貨幣政策有進一步正常化的空間，政策利率在一段時間內將逐步上升。」

日本央行曾表示，很清楚什麼因素會觸發加息，其政策決定更多是由數據驅動的。

但日本央行需要實際加息才能傳達其鷹派信息，這一事實突顯出包括行長植田和男在內的日本央行官員面臨的溝通挑戰。

分析師們的主要抱怨是，儘管強調在決定何時加息時將「取決於數據」，但日本央行在消費將走出低迷的更明確跡象出現之前就採取了行動。

這讓他們相信，日本央行7月加息是出於支撐暴跌日元的願望，而非強勁的經濟數據。

牛津經濟的日本經濟主管Shigeto Nagai表示：「日本央行溝通的根本問題在於，它需要提供鷹派指引，以阻止日元下跌，即便有許多疲弱的經濟指標。」

與7月鷹派溝通相反，日本央行副行長內田信一本月安撫緊張不安的市場，在市場仍不穩定的情況下央行不會加息。

不過，隨着現在恢復平靜，植田又回到了鷹派的立場，他周五向國會表示，日本央行將繼續加息至中性水平，既不刺激也不限制經濟。

一些分析師表示，為了避免擾亂市場，日本央行需要一個中期框架，為其長期加息路徑提供更清晰的指引。

雖然日本央行發佈了季度長期增長和通脹預測，但它沒有美聯儲式的決策者利率預測點陣圖，也沒有對中性利率的估計。植田周五表示，沒有足夠的數據對日本中性利率提出可信的估計，不過他補充稱，日本央行將繼續努力。

美國研究公司DeepMacro的CEO Jeffrey Young表示：「日本央行的主要任務是讓市場焦點偏離下次會議或下次加息，更多地引導它走向中期利率走勢。」