中信建投期貨7月15日早報：商品屬性支撐減弱 金銀比趨於上行

【貴金屬】美國6月PPI同比升幅略超預期，但並未增強通脹擔憂，貴金屬在弱勢經濟表現下小幅回調。美國7月密歇根大學消費者信心指數初值66.0，不及預期值68.5，消費者1年期通脹預期值降至2.9%。值得關注的是，美國前總統特朗普在競選集會發表演講時遭遇槍襲，或帶動市場避險情緒走高，黃金受到一定支撐。總體來看，美國通脹擔憂減弱疊加特朗普遭襲帶來的避險情緒，或給貴金屬帶來支撐，不過白銀商品屬性支撐仍顯不足，金銀比或還有回升空間。操作上，黃金輕倉做多，或做多金銀比。滬金2410參考區間560-580元/克，滬銀2408參考區間7800-8300元/千克。


【股指】上個交易日，上證綜指漲0.03%，深證成指跌0.18%，創業板指跌0.09%，科創50漲0.05%，滬深300漲0.12%，上證50漲0.68%，中證500跌0.41%，中證1000跌0.32%。兩市成交額為6869.81億元，較前一交易日減少約1000億元。

北向資金凈流入27.34億元，前一交易日凈流入30.46億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：房地產(2.56%)，銀行(1.76%)，家用電器(0.86%)。表現最差的行業分別為：公用事業(-1.12%)，有色金屬(-1.79%)，煤炭(-2.43%)。

基差方面，四大期指基差小幅走弱，年化貼水有所放大。IF、IH當季合約年化基差率為-3.6%、-3.5%；IC、IM當季合約年化基差率為-5.9%、-9.6%。跨期價差方面，IF、IH、IC當月-下月合約價差小幅擴大，IM近遠月價差收窄。

上周A股觸低反彈，滬指周線結束七連陰，市場情緒有所回暖。本周重點關注即將召開的重要會議帶來的政策預期，若政策端出台更多實質性利好，將有利於改善居民收入，促進地產資金鏈修復，從而促進增量資金迴流，為市場帶來新的活力。策略方面，短期市場情緒有所回暖，指數企穩回升；不過在基本面回暖或政策驅動資金風險偏好改善前，趨勢性反彈概率不大，會議前後波動或出現放大，股指操作謹慎為宜。

【國債】單邊方面，期債各品種延續漲勢，以美元計價，6月出口同比增長8.6%，連續第三個月擴大至近兩年來最高水平，超預期的出口並未壓制期債漲勢，表明多頭力量仍較強。強監管仍構成主要壓力。近期央行創設國債借入和臨時回購兩種新工具的最終目的是治理資金空轉問題，利率的底部區域基本確立，對於債市構成顯著利空。三季度是債市最容易調整的季度，預計近期利率以上行趨勢為主，階段面臨流動性收緊、監管趨嚴和經濟回暖等多重壓力，國債期貨階段性見頂。因此，我們推薦積極運用國債期貨對沖利率持續上行的風險，品種首選TL。跨品種方面，短期價差處於震蕩局面，做陡面臨資金面隱憂，做平面臨熊陡風險，繼續持有做多3T-TL價差的套利策略。跨期方面，TL2412的凈基差再度低於TL2409，考慮利率曲線仍有陡峭化動力，跨期策略以多近空遠為主。期現方面，目前凈基差水平處於區間震蕩收斂格局，關注基差進一步下行以空TL2412合約進行套保的機會。

【工業硅】工業硅期貨繼續下探，連創上市以來新低，現貨延續降價出貨節奏，市場悲觀情緒蔓延壓制採購意願。供需方面，硅企開爐數量已運行至年內高點，供應持續增加，而多晶硅延續減產節奏，有機硅與鋁合金開工弱勢維穩，整體需求偏弱，庫存持續積累。工業硅價格大幅走低之下，企業已面臨現金成本考驗，不過供過於求的擔憂仍存，價格亦難企穩，等待企業減少供應以支撐價格，若高供應持續，則工業硅壓力或難緩解。操作上，暫觀望，SI2409合約參考區間10500-11000元/噸。

【鐵礦石】市場焦點：7月12日，247家鋼廠高爐開工率82.5%，環比上周減少0.31個百分點；高爐煉鐵產能利用率88.7%，環比減少0.38個百分點；鋼廠盈利率36.8%，環比減少7.79個百分點。日均鐵水產量環比明顯減少1.03萬噸至238.29萬噸，達一個月低位，同比減少6.09萬噸。由於盈利面明顯收窄，鋼廠繼續加大檢修減產力度，鐵水環比顯著減少。鋼廠利潤繼續收縮，上下游之間的利潤博弈加劇，負反饋基礎仍然存在。港口庫存高居不下，鐵礦石壓力不減，但鋼廠進囗礦庫存有所增加，鐵礦剛需仍存。整體來看，鐵礦供需階段雙強，不過考慮到鐵水基本見頂以及港囗庫存壓力較大，預計盤面繼續維持區間震蕩。國內重要會議臨近，關注政策推出及落地情況。操作策略：2409合約短期逢高繼續布空。

【鐵合金】錳硅產量再創年度新高至22.5萬噸，高供應尚未看到緩解跡象，預計壓制價格向上彈性。需求端鋼廠生產強度小幅下降，鐵水日產減少1萬噸，螺紋周產下降9.5萬噸，投機情緒不高，需求缺乏向上彈性。供給逆勢擴張而需求轉弱，價格難以看到持續的好轉。在成本端矛盾未進一步激化前，仍有跌價倒逼工廠減產的風險，這是相對偏中期的焦點。短期看，本周是重要宏觀變量窗口，前期空頭或有獲利離場意願。觀點：觀望。

【螺紋鋼＆熱卷】周末，唐山遷安普方坯出廠價上調10元/噸，報3300元/噸。需求方面，7月12日237家主流貿易商建築鋼材成交11.59萬噸，環比減19.1%。供給方面，7月12日，247家鋼廠高爐開工率82.5%，環比上周減少0.31個百分點；高爐煉鐵產能利用88.7%，環比減少0.38個百分點；鋼廠盈利率36.8%，環比減少7.79個百分點。日均鐵水產量環比明顯減少1.03萬噸至238.29萬噸，達一個月低位，同比減少6.09萬噸。由於盈利面明顯收窄，鋼廠繼續加大檢修減產力度，鐵水環比顯著減少。當前供需雙弱格局不改，供給減弱程度快于需求，因此庫存再次出現下降，但淡季商家主動去庫仍為主要操作，心態偏向謹慎。原燃料價格下跌，且淡季需求不穩制約鋼價反彈空間，短期鋼價或震蕩運行。本周三中全會召開，需密切關注產業相關政策。操作策略：鋼價盤整運行，暫時觀望。

【鎳＆不鏽鋼】宏觀方面，雖然美聯儲降息預期不斷走強，但包括鎳在內的有色金屬所受提振有限，市場開始擔憂宏觀邊際轉弱的風險。近期隨着新能源一側剛需顯現，鎳的需求邊際好轉，但不鏽鋼一側仍然疲軟，故整體鎳價呈現偏弱震蕩的趨勢。此外，印尼5月鎳礦進口量再創歷史新高，環比增量近一倍，顯示印尼鎳礦現實仍舊緊缺，對價格形成支撐。不鏽鋼方面，印尼鎳礦偏緊導致印尼對中國鎳鐵出口也有明顯滑落，不鏽鋼存在成本支撐，但現貨市場氛圍維持清淡，成交有限。總的來說，宏觀面的擔憂對鎳價影響是主要因素，不鏽鋼雖有成本支撐但需求表現偏弱，預計短期內鎳不鏽鋼震蕩偏弱運行。操作上，鎳及不鏽鋼區間操作。滬鎳2409區間130000-140000元/噸。SS2409參考區間13500-14200元/噸。

【雙焦】本周宏觀政策窗口期，空頭于上周五夜盤開啟明顯減倉，以規避政策端的不確定性，價格有所反彈，短期或仍有反覆。焦煤端整體呈現累庫態勢，礦山原煤庫存增加、精煤庫存下降，下游鋼廠庫存偏穩，焦企庫存明顯增加。下游焦企小幅提產，焦炭日均產量增加0.96萬噸。焦煤需求有韌性，但供給端也有壓力。焦炭總庫存創新低，焦企庫存偏穩，鋼廠庫存下降，下游採購情緒尚可。鋼廠利潤持續承壓，減產的壓力逐漸增加，鐵水產量環比下降1萬余噸。中期來看，基本面仍存隱憂。策略：短期觀望。



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