海通期貨7月16日晨間策略+交易內參

股指
關注短期市場情緒的改善，指數量價層面超跌特徵持續，反彈還有空間。上周隨着「國家隊」在指數ETF上的持續買入，以及政策方面對轉融券和量化交易的限制，市場情緒出現了一定程度的修復導致了A股出現了反彈的跡象，以我們構建了A股市場情緒指數來看，上周情緒指數已經從「過於悲觀」的區間修復到了「中性悲觀」的區間，較低的情緒指數水平也代表着指數層面反彈或仍有空間。微觀流動性的角度來看，上周微觀流動性出現了一定幅度的提升，除了權益類ETF持續凈流入以外，中散戶抄底的意願再度被激發，同時市場情緒的回升也導致了北上資金轉為凈流入，今年二季度市場的博弈主要在微觀流動的層面，萬得全A的走勢與A 股微觀資金凈流入（4周移動平均）的走勢契合度較高。歷史上看，流動性變動的方向對市場走勢存在着較為明顯的影響，若市場的下跌伴隨着資金的流出則容易形成「下跌賣出賣出再下跌」的惡性循環，但若市場下跌卻有資金持續買入，則上述惡性循環不會形成，整體調整的幅度或相對有限，故我們傾向於認為在盈利端「L」型見底，政策端發力加碼，估值端修復空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對於流動性方面無需過於悲觀，以 52 周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。中期繼續關注高息標的。盈利方面，繼續關注製造業的補庫周期，若補庫周期加速有助於緩解內需上的問題，全球通脹進入下行期，下半年原材料價格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時需求的轉暖也有望改善銷售時「以價換量」的情況，銷售端也有望更好的傳導成本端的壓力。而價的方面，低基數效應下，中國的PPI和CPI在明年都或將出現溫和的上漲，價格方面也將不再是拖累企業盈利的因素。下半年盈利段或出現溫和的修復。估值修復方面，高股息標的仍值得關注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。中期看，高息價值股的增量資金可能一方面來自於A股存量資金市場風格的再平衡，另一方面隨着穩增長政策的加碼，將一定程度上降溫市場對高久期利率情的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。同時，從擁擠度的絕對水平來看，目前高息低波指數的擁擠度位於其長期均值到均值+1倍方差的區間中，針對高息標的的交易尚未過熱。高紅利標的估值修復仍有較大空間，可繼續關注以上證50和高息低波指數的配置價值，故股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。



國債：近期，期債成交量明顯回落，進入低波動階段，價格緩慢修復，情緒仍較為謹慎。各項經濟數據依然支持債市多頭邏輯，空頭力量暫時偏弱。二季度實際GDP同比4.7%，低於市場預期，並且邊際增速放緩幅度略高於預期，主要由於居民消費依然低迷，疊加金融總量數據「擠水分」的影響。美國6月CPI低於預期，帶動降息預期明顯回升，美元邊際走弱，人民幣貶值壓力放緩，驅動各期限國債利率小幅下行。6月金融數據公布之後，金融時報連發多文或表明未來LPR的基準利率可能會由MLF改為OMO，再次確認OMO已經正式成為央行主要的貨幣政策目標利率，其餘政策利率將被逐步淡化；央行再次聲明對於債市加強調控的態度；3）《如何正確看待金融總量指標變化？》：和上月社融公布時類似，監管層不鼓勵市場交易社融下行的邏輯。雖然央行的調控會限制利率下行的空間，但資產荒格局不變的前提下，債市中期邏輯仍將繼續偏多，只是節奏大概率會相應放慢，交易風格趨於謹慎。後續需重點關注央行臨時回購以及做空國債的力度和頻率。單邊策略上，建議逢低輕倉做多，降低風險敞口，切勿追高。

鐵礦石
昨日鋼聯鐵礦石發運數據顯示，上周全球鐵礦發貨量環比大幅回落，其中主要減量由澳洲和非主流礦發運貢獻，巴西發運則有明顯攀升，目前僅巴西鐵礦石發運量維持高位；受前期發運大增影響，上周到港量環比繼續增加，創全年次高點，也為歷史同期最高水平；上周疏港環比大致維穩，使得日均到港疏港差繼續小幅走庫，鐵礦石港口庫存維穩在1.5億噸左右，目前鐵礦石供應仍偏寬鬆，但後期到港繼續回升空間或將有限。

PX
臨近宣港，近月賣方出貨壓力下拉低整體PX價格，PX期貨主力合約震蕩下行。今日8月MOPJ估價在694美元/噸，較昨日下跌3美元。PX實盤成交3單，三單9月亞洲現貨分別在1017（摩科瑞賣給GSC）、1018（摩科瑞賣給美孚）、1018（摩科瑞賣給SK）成交。供應端，隨着前期檢修裝置的復產，本周國內PX開工負荷提升1.7%至88.1%，供應持續增加。需求端，國內PTA裝置開工負荷提升2.3%至77.4%。估值：本周PX-Brent平均價差回落至提升至402美元/噸，仍處於季節性高性。根據目前統計的檢修來看，7月份國內PX裝置檢修力度較弱，產量持續回升；由於調油需求的缺失，使得PX供應相對充足，這將使得7月份PX將小幅累庫，從而壓低其估值，跟隨原油價格的漲跌為主，預計PX價格將低位弱勢震蕩為主。09合約基差走弱9，收于-87；9-1月差走弱8，收于-30。

PTA
PTA主力期貨合約價格震蕩下行。現貨商談氛圍尚可，基差穩定。今日主流現貨升水09合約36元/噸，7月主港貨源升水09合約35-40元/噸。PTA供應端，隨着檢修裝置的復產，本周國內開工負荷提升2.3%至79.4%。需求端，今日滌絲產銷較弱，平均產銷在40%偏上；直紡滌短銷售大多清淡，平均產銷在25%附近。受多套瓶片裝置停車檢修影響，聚酯開工小幅下降1.5%至86.2%。隨着PX價格的回落，PTA加工差提升至330元/噸附近，仍處於季節性中性位置。7月份國內PTA裝置檢修力度明顯降低，產量有所回升；雖然聚酯開工負荷相對較弱，但由於基數增加，使得7月份PTA仍將持續去庫，支撐加工費維持高位；預計PTA價格將弱勢震蕩為主。09基差走強15，收於47；9-1月差走弱10，收于-18。

MEG
MEG期貨主力合約高位震蕩回落，基差偏強，現貨升水09合約52-55元/噸；8月下貨源升水09合約40-42元/噸；近期船貨在555-556美元/噸附近商談。供應端，本周國內乙二醇綜合開工負荷提升1.2%至66.98%，煤化工裝置開工負荷提升2.06%至71.32%，至多年來高位。乙二醇現金流方面，隨着乙二醇價格的走高，各工藝現金流大幅走強。本周港口庫存持續去庫5.16萬噸，至62萬噸，處於季節性相對低性位置。7月份國內乙二醇裝置檢修較少，產量將有所提升；進口端，隨着海外檢修裝置的陸續復產，預計7月份進口量將有所回升，雖然聚酯負荷有所回落，但乙二醇仍將維持緊平衡。由於目前乙二醇港口庫存相對較低，使其估值相對較低；但由於處於需求淡季，驅動稍顯不足，預計乙二醇價格將強勢震蕩為主。需要關注隨着價格的上漲，企業現金流轉好，將使得前期停車裝置的復產情況。09合約基差走弱9，收於69；9-1合約月差走弱31，收於45。

短纖
今日直紡滌短銷售一般，截止下午3:00附近，平均產銷47%，部分工廠產銷：40%，30%、50%、30%、60%、100%、50%、50%，30%，30%。江浙滌絲今日產銷整體偏弱，至下午3點半附近平均產銷估算在4成左右。江浙幾家工廠產銷分別在30%、40%、50%、30%、45%、50%、15%、20%、50%。5月份紡織品服裝出口261.34億美元，同比增長3.2%，其中，紡織品出口128.87億美元，增長7.2%；服裝出口132.47億美元，下降0.4%。1-5月全國紡織品服裝出口1158.43億美元，同比增長1.4%，其中，紡織品出口571.26億美元，同比增長2.6%；服裝出口587.17億美元，同比小增0.2%。
風險點：原油價格大幅下跌。

銅
經濟數據方面，上周市場主要關注美國通脹數據，受6月通脹走弱影響上周美聯儲降息預期大幅抬升。具體來看，6月美國核心CPI同比增長3.3%，較預期和前值的3.4%有所滑落；6月CPI同比增長3%，不及預期的3.1%並較前值的3.3%明顯下滑，受此影響市場對於美聯儲年內的降息預期大幅抬升，美元走弱的同時貴金屬價格大幅反彈。供需方面，上周全球精銅供需基本平衡，庫存總體變化不大，但內外分化較為明顯。國內社會庫存上周大幅去庫，持續性需要繼續關注；海外LME庫存繼續快速增長，需求走弱跡象明顯。加工費方面，銅精礦現貨加工費上周延續低位，周五報5.3美元/噸，較此前一周上漲2.7美元/噸，出現數周來的首次明顯反彈，持續關注冶鍊檢修情況。儘管降息預期增加，但銅價當前的基本面和實際價格仍然存在較大的偏離，可能難以再創新高，下行風險則不可忽視。我們認為銅目前的供需仍然偏弱，全年可能難以扭轉二季度高價對平衡錶帶來的影響，短期維持易跌難漲的觀點不變。操作上建議繼續逢高賣出為主，中期下方預計仍有較大空間。

白糖
國際市場上，巴西 6 月下半月產糖同比增加 20%且含糖量和製糖比例都有所回升，施壓原糖，但美國 6 月 cpi 低於市場預期，降息節奏概率正在增加，美元下挫，大宗商品上漲對沖部分巴西利空，原糖繼續震蕩。國內方面，目國內進口價差得到修復，配額外出現利潤窗口，預計三季度進口會有一定增量，長周期來看糖價重心仍在震蕩下移進程，推薦關注高位做空機會。

集裝箱運價
EC盤面昨日表現相對積極，上周負面情緒修復，地緣潛在緩和的預期隨着周末新一輪談判受阻而有所淡化，疊加周末特朗普遇襲事件，市場避險情緒濃厚。近月合約錨定現貨運費作為參考指標，最新一期SCFI歐線運價回歸上行態勢糾偏了部分現貨見頂的觀點，最新一期SCFIS歐線指數超預期至6002.23點也從估值層面打開進一步上行的空間。對於本期SCFIS歐線指數的超預期表現，可能有幾點原因，一是本期受甩櫃和船期延誤影響有限，指數體現約8400美金大櫃的成交價格，二是目前小重櫃報價較高在5000美金以上，儘管只佔到20%比重但是依然對指數有明顯抬升作用。本期超預期的SCFIS歐線指數對應的是第28周離港航次的實際成交運價，該周馬士基開艙價格7000美金大櫃，這也從側面證明了馬士基雖然執行底價開艙策略，但並未偏離市場平均成交價格。在最新一期指數的強勢支撐下，盤面預計明天呈現積極上行態勢，08合約有望突破前高並兌現5800-5900估值，10和12合約預計跟隨主力上行但同時10合約更具備向上彈性空間。遠月合約預計仍將維持震蕩態勢，儘管本輪談判受阻但是市場仍對和談持續推進持有預期，預計近月情緒或提供一定支撐但整體仍維持震蕩態勢。

宏觀
1.統計局：上半年，國內生產總值616836億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。分季度看，一季度GDP同比增長5.3%，二季度GDP同比增長4.7%。從環比看，二季度GDP增長0.7%。
2、統計局：近期房地產市場活躍度有所提升。上半年，全國新建商品房銷售面積、銷售額同比分別下降19.0%、25.0%，降幅比1-5月收窄1.3、2.9個百分點；房屋新開工面積、房地產開發企業到位資金降幅也有所收窄。此外，近幾個月二手房網簽面積同比也有所增長，一線城市6月成交面積環比增長較快。當然也要看到，目前房地產相關指標仍在下降，房地產市場仍處在調整轉型過程中。
3、金融時報：預計三季度伴隨金融「擠水分」影響逐步減弱，銀行信貸投放節奏有望加快；而根據已公布的發債計劃，三季度政府債凈融資規模將達到4.1萬億元，較二季度增加約2萬億元，也較去年同期高1.5萬億元。由此，三季度銀行對MLF的操作需求或將會增加。當前正處於宏觀經濟回升向上過程的關鍵階段，近期MLF縮量不必過度解讀。

產業
1、發改委、能源局：到2025年，首批煤電低碳化改造建設項目全部開工，轉化應用一批煤電低碳發電技術；相關項目度電碳排放較2023年同類煤電機組平均碳排放水平降低20%左右、顯著低於現役先進煤電機組碳排放水平，為煤電清潔低碳轉型探索有益經驗。
2、近期隨着發電成本的降低和電力需求的逐步改善，我國電力行業持續迎來利好。截至7月14日，A股市場電力板塊已有40家上市公司披露了2024年上半年業績預告，其中七成業績向好。
3、中國就美國《通脹削減法》新能源汽車補貼等措施向世貿組織提出設立專家組請求。商務部新聞發言人指出，美國《通脹削減法》以使用美國等特定地區產品作為補貼前提，排斥中國等世貿組織成員產品。
4、兩部門印發《煤電低碳化改造建設行動方案(2024-2027年)》提出，到2025年，首批煤電低碳化改造建設項目全部開工，相關項目度電碳排放較2023年同類煤電機組平均碳排放水平降低20%左右，到2027年降低50%左右。
5、國家統計局：上半年，新能源汽車產配套產品充電樁、汽車用鋰離子動力電池產量分別增長25.4%、16.5%；光伏主要原材料多晶硅、單晶硅、太陽能工業用超白玻璃產量同比分別增長55.4%、43.6%、42.8%。
6、據國家統計局，6月份，我國規模以上工業原煤產量4.1億噸，同比增長3.6%；進口煤炭4460萬噸，增長11.9%。原油產量1795萬噸，增長2.4%；進口原油4645萬噸，下降10.7%。天然氣產量202億立方米，增長9.6%；進口天然氣1043萬噸，增長0.9%。
7、國家統計局：6月份，全國生產粗鋼9161萬噸，環比下降1.35%，同比增長0.2%；生產生鐵7449萬噸，環比下降2.15%，同比下降3.3%；生產鋼材12555萬噸，創2023年3月以來新高，環比增長2.32%，同比增長3.2%。

金融
1、新三板：7月15日，合計掛牌6144公司，當日減少1家，成交金額0.74億。三板成指報789.93，降0.01%，成交額0.42億。
2、國內商品期貨夜盤收盤，能源化工品普遍下跌，純鹼跌1.68%，玻璃跌1.1%。黑色系多數下跌，鐵礦石跌1.02%。農產品漲跌不一，棉花漲1.27%。基本金屬漲跌不一，滬鉛漲0.66%，滬鋅漲0.64%，不鏽鋼漲0.14%，氧化鋁漲0.03%，滬銅跌0.33%，滬鋁跌0.45%，滬鎳跌0.53%，滬錫跌0.7%。滬金漲0.43%，滬銀跌0.37%。
3、國債：7月15日，2年期國債期貨主力合約TS2409上行0.01%至101.984；5年期國債期貨主力合約TF2409上行0.04%至104.015；10年期國債期貨主力合約T2409上行0.07%至105.340。10年期國債利率跌0.63BP，至2.25%；10年期國開債利率跌1.14BP，至2.32%。
4、上海國際能源交易中心：7月15日，原油期貨主力合約2408，以619.0元/桶收盤，下跌1.2元，跌幅為0.19%。全部合約成交119807手，持倉量增加2690手至54599手。主力合約成交77584手，持倉量增加333手至24645手。
5、央行：7月15日，當日進行1000億元1年期MLF操作，中標利率為2.50%，與此前持平；進行1290億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，與此前持平。本周有1030億元一年期MLF到期，當日有20億元7天期逆回購到期。
6、Shibor：隔夜報1.7800%，上漲11.20個基點。7天報1.8210%，上漲2.00個基點。3個月報1.8970%，下跌0.20個基點。

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