中信建投期貨9月4日早報：美國製造業持續降溫 衰退擔憂走高

【貴金屬】美國8月ISM製造業PMI為47.2，低於預期值47.5，製造業連續5個月收縮，使得市場對衰退擔憂有所上升，同時對美聯儲一次性降息50個基點的概率給予更多押注，黃金表現相對平穩，白銀因其商品屬性而承壓明顯，金銀比走高。總體來看，衰退擔憂與降息預期的強化並存，黃金支撐相對牢固，而白銀因商品屬性的弱化面臨一定壓力。操作上，黃金輕倉做多，白銀暫觀望。滬金2410參考區間565-585元/克，滬銀2412參考區間7000-7400元/千克。


【股指】上個交易日，上證綜指跌0.29%，深證成指漲1.17%，創業板指漲1.26%，科創50漲0.74%，滬深300漲0.26%，上證50跌0.38%，中證500漲1.09%，中證1000漲0.88%。兩市成交額為5806.01億元，較前一交易日減少約1251億元。

申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：電力設備(2.21%)，計算機(2.04%)，家用電器(2.02%)。表現最差的行業分別為：公用事業(-1.66%)，銀行(-1.74%)，石油石化(-1.83%)。

基差方面，IC、IM各合約基差走弱，當季合約年化基差率為-6.2%、-9.7%，IH、IF基差小幅走弱，當季合約年化基差率為-0.8%、-1.6%。跨期價差方面，IF、IC2409-2410跨期價差小幅收窄，IH、IM近遠月價差小幅擴大，空頭套保推薦持有遠月2503合約，若頭寸較大可考慮流動性較好、基差相近的2412合約。

A股在全球主要權益市場配置中屬於低位資產，若政策預期升溫可能帶來階段性反彈。操作層面上，部分交易型資金或從處於高位的紅利資產切換至位於估值底部的科技成長類資產，短期中證500和中證1000可能具有較好的反彈彈性，疊加目前期指貼水相對較深，可以考慮逢低布局IC、IM多頭。不過對於9月份A股的反彈持續性，建議保持謹慎態度，關注出口數據邊際走弱或政策不及預期的可能性，另外中秋、國慶長假前資金入場意願有待觀察，風險偏好的真正回暖可能需要政策效果的進一步加強或外部降息進程的確認。

【國債】單邊策略：期債再度走強的原因在於兩方面：一是央行8月買短賣長凈買入1000億提振市場信心；二是8月製造業PMI顯著不及預期。基本面持續對債市友好，推薦多單持有TF或TS。跨品種策略：短-長價差近期持續回升，現券拋壓和信用債負反饋未持續，寬鬆流動性預期預計支持利差進一步擴張，多TS空T的套利組合可持有。跨期策略：09向12合約移倉完畢，多頭主導本輪移倉，T近月低基差引發的正套機會是主因，2503合約流動性欠佳，暫不推薦。套保策略：近期T凈基差水平底部回升，T2412空套的低成本優勢仍在，繼續持有T2412空頭套保組合。

【工業硅】昨日工業硅期貨小幅走高，但成交量下行顯示博弈強度降低，前期的大漲大跌之後，多空分歧逐漸收窄。上周的上漲行情主要受四川限電及大廠減產提價的消息支撐，但四川限電對下游多晶硅需求亦有同步影響，且大廠減產量有限，並不足以改變供大於求的局面，因此實質利多支撐有限，導致工業硅期貨大漲后快速回調到前期水平。總體來看，工業硅供應趨減，緩解過剩擔憂，但供大於求格局並未轉變，工業硅或低位震蕩運行。操作上，輕倉做空，SI2411合約參考區間9400-9900元/噸。

【碳酸鋰】周二碳酸鋰總體呈震蕩走勢，11合約先抑后揚，收盤小幅下跌至7.49萬元/噸，成交量明顯萎縮，持倉量增加4268手。市場分析：
富寶昨日晚間快訊稱當日碳酸鋰出貨量環比持平，或意味着價格下跌未帶來採購需求的增加。昨日碳酸鋰倉單增加400餘噸，總量接近4.3萬噸。隔夜美國PMI數據公布，多個指標不及預期，就業指標雖然有改善，但仍在50榮枯線以下，疊加此前多個國家8月PMI走弱，市場或重新聚焦經濟下行壓力，隔夜商品承壓。從盤面看，碳酸鋰仍然受到旺季的支撐，下跌勢頭減弱，總體維持9月份偏震蕩的判斷。走勢判斷：震蕩，11合約今日預計運行區間7.3-7.6萬元/噸。操作策略：空單輕倉持有，反彈考慮加碼空單。

【雙焦】周六國內製造業數據不及預期，昨日美國製造業數據偏差，內外宏觀情緒均走弱，商品市場承壓，夜盤黑色系價格創新低。鋼廠復產條件轉差，復產意願或變得謹慎，不利於雙焦需求的改善，但也需關注雙節前的補庫行為。供應上，焦煤內產維持高位，蒙煤進口邊際下降，海運煤高位運行，焦煤供應偏寬鬆；焦炭產量跟隨利潤被動下降，盤面焦化利潤偏強，但成本支撐一般。價格跌破支撐，或將成為階段性壓力。策略：焦煤01上方壓力1330-1350元/噸；焦炭01上方壓力1920-1940元/噸。

【螺紋鋼＆熱卷】9月3日，237家主流貿易商建築鋼材成交9.53萬噸，環比減9.7%，現實需求並無太大變化。2024年1-8月，各地合計發行新增地方政府專項債25714.28億元，其中8月份發行7964.89億元，創下年內單月發行規模新高。據鋼聯不完全調研，高速、高鐵、地鐵、水利以及其他基建項目中，無新開工項目占絕大數，且目前資金緊張的基建項目佔84%，甚至未來預期資金情況也偏緊，總體而言，基建項目拉動不容樂觀，「金九銀十」的需求旺季預期減弱。近期螺紋利潤回升，部分鋼廠熱卷轉產螺紋，後續關注庫存去化持續性。策略上，單邊尾部風險較高，暫不參与。

【鎳＆不鏽鋼】宏觀方面，美國8月ISM製造業PMI不及預期，衰退擔憂情緒加重，鎳價承壓運行。基本面角度看，純鎳現貨表現疲軟，但印尼礦端成本支撐較強，目前印尼市場仍受天氣擾動影響，鎳礦供應偏緊，仍有賴於菲律賓鎳礦進口補充。新能源需求回暖量級有限，對鎳價支撐不足。不鏽鋼方面，鎳鐵成交價相對企穩，不鏽鋼現貨表現疲軟，成交多集中在低價資源，但受益於礦端成本支撐，不鏽鋼下方空間或相對有限，整體或將低位企穩。操作上，鎳及不鏽鋼暫時觀望。滬鎳2410區間121000-131000元/噸。SS2410參考區間13100-13900元/噸。

【鉛鋅】隔夜滬鉛偏弱震蕩。基本面看，供應端，受月初停收影響，目前市場電瓶出貨量不多，煉廠原料庫存仍處於下滑周期。煉廠方面，原生端以河南地區供應恢復為主，8月底進口貨源集中到港，國內現貨市場鉛錠貨源依舊寬鬆。需求端，近日電池廠成品庫存壓力有所緩解，而鉛錠社庫止跌轉升。總體來看，宏觀層面壓力凸顯，而短時基本面供應偏寬鬆，且終端利好反饋至煉廠開工尚有時滯，滬鉛延續承壓運行。

隔夜滬鋅低開震蕩。宏觀面，8月美國ISM製造業指數有所回升，但整體增幅不及預期，權益市場偏空計價為主，期市跟隨。供應端，內外礦端補充有限，煉廠聯合減產陸續落地，但據目前市場調研，9月實際減量不及會議預期，或不足2萬噸。需求端，隨着旺季來臨，下游板塊需求存改善預期，但市場訂單不足，壓制原料採買情緒。總體而言，宏觀面計價偏空，但基本面給予滬鋅較高彈性，整體或以偏弱震蕩為主，關注60日均線支撐有效性。

【銅】宏觀偏弱。隔夜美國8月PMI數據公布，不及預期，ISM就業分項指標雖然有回升，但仍低於50，新訂單指數則進一步走弱，疊加此前其他主要經濟體疲軟的PMI數據，市場對於經濟下行的擔憂升溫，長期美債利率下滑，市場對降息預期升溫，美股亦從高位大幅下挫。基本面數據：基本面偏多。國內銅保持去庫狀態，昨日上期所倉庫完稅庫存減少5000噸，LME亦是連續3個交易日去庫。隨着時間進入金九銀十，需求似有好轉。總體來看，疲軟的經濟數據使市場交易主線回到經濟下行中，銅價易跌難漲。今日滬銅主力運行區間參考71500-72500元/噸。策略上，前空可繼續持有。

【鋁】美國8月ISM製造業指數47.2，預期47.5，7月前值46.8。分項來看，新訂單指數44.6，為2023年6月以來最糟，7月前值47.4。庫存指數為50.3，較上月大漲5.8個點，7月前值44.5。製造商的支付價格指數從7月的52.9上升至54，商品通脹降溫或已結束。隔夜滬鋁小幅下跌，氧化鋁期貨繼續下跌。目前氧化鋁基本面變化不大，更多的是宏觀情緒主導。國內氧化鋁供應端減復產並存，上周部分氧化鋁廠發生檢修，山西山東部分地區現貨發運下滑，現貨供給略顯偏緊。下游鋁廠及非鋁行業均有補庫需求，現貨價格穩中有升。現貨偏緊意味着即使後續期貨價格繼續回落，10合約基差大概率仍以期貨上漲方式收斂。但11月可能面臨供應端增產，消費端減量的可能，因此不排除有資金去做空11合約，操作上建議多10空11合約正套。氧化鋁11合約震蕩偏弱，運行區間3780-3900元/噸，建議布局正套操作，或在12合約輕倉試空。

倫鋁大幅下跌，滬鋁表現跟跌。8月美國製造業數據不及預期，其中新訂單指數大幅回落，庫存指數回升，且支付價格指數大幅回升，可能通脹下滑趨勢告一段落，宏觀情緒大幅走弱。基本面看電解鋁供應端壓力略有改善，後續關注四川地區是否小幅減產。消費端下游加工企業開工率略有回升，傳統消費旺季臨近，下游剛需採購略有增加。無錫、鞏義地區周內出庫數量增加，庫存維持去庫狀態，佛山地區仍表現去庫不暢，本周庫存小幅去化，短期鋁價震蕩偏弱。宏觀情緒偏空，基本面表現一般。滬鋁10合約運行區間19200-19600元/噸，反彈沽空為主。

【原油】國際原油期貨周一大幅下挫，絕對值觸及九個月以來最低，利比亞復產進程加快及美國製造業低迷打壓了油價。

一、原油市場重要新聞

1、8月31日中國國家統計局服務業調查中心和中國物流與採購聯合會發佈了中國採購經理指數。受近期高溫多雨、部分行業生產淡季等因素影響，8月份製造業PMI降至49.1%，景氣水平有所回落。9月2日公布的8月財新中國製造業採購經理指數(PMI)錄得
50.4，較7月回升0.6個百分點，重回榮枯線以上。美國供應管理協會(ISM)稱，8月份美國製造業PMI從7月份的八個月低點46.8升至47.2，但仍連續第五個月低於50的收縮水平。
2、OPEC成員國利比亞的央行行長表示，旨在解決爭議、推動石油生產恢復的協議似乎近在眼前。該行長目前身處利比亞東西部敵對政府權力鬥爭的核心。利比亞敵對政府之間關係的緩和將為超過50萬桶的石油日產量重返全球市場鋪平道路。
3、俄羅斯的海上石油出口微降至近一個月來的最低水平，該國唯一的近海北極油田的維護工作可能是出口下降的原因之一。在截至9月1日的一周四周平均原油成交量下滑至316萬桶/日，較前一時期減少9萬桶/日。波動性大得多的周海運量每天減少25萬桶。
4、巴西石油監管機構ANP的數據顯示，該國7月份石油產量為323萬桶/日，同比下降8.1%。天然氣產量為15128萬立方米/天，同比下降1.8%。
5、周二荷蘭鹿特丹港口地區的停電導致歐洲最大煉油廠之一運營短暫終端。該煉廠運營商為BP。電網運營商表示，該問題在格林尼治標準時間10:00后不久就解決了。該公司表示，BP的40萬桶/日的煉油廠-歐洲第二大煉油廠，以及該地區的小型工廠和鐵路網都受到了影響。BP公司證實，停電影響了該工廠，但後來表示，工廠正在恢復運營。鹿特丹是世界上最大的原油和燃料精鍊和儲存中心之一，擁有歐洲最大的煉油廠--殼牌Pernis工廠(40.4萬桶/日)。

二、後市展望

國際原油期貨大幅下挫，因市場有了向下的新驅動。這首先來自中美兩國需求的低迷，中國8月製造業PMI連續第四個月收縮，環比亦回落，美國製造業PMI連續5個月處於收縮區間。其次地緣端帶來的供應減少發生改變，利比亞兩方政府接近達成協議，超過50萬桶/日的原油生產將恢復。第三美國科技股巨頭英偉達因涉嫌壟斷、股價暴跌，標普500指數創近一個月最大跌幅，這明顯也拖累了原油等風險資產。當前油價的弱勢某種程度上也是在倒逼OPEC+改變四季度的增產計劃，遠東10月的船運計劃一般就會在9月初制定，若OPEC+堅持四季度增產，那麼當前Brent跌破的75美元的震蕩平台下沿就將演變為阻力



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