海通期貨9月5日晨間策略+交易內參

股指：上周四五A股市場走強反彈，主要驅動力是什麼？7月至今A股的微觀流動性總量其實並不差，但結構矛盾凸顯，所以近期上證50和滬深300率先開始反彈，反應了「國家隊」主導流動性的矛盾，而中證500和中證1000的持續偏弱則並非由於流動性層面的因素，更多的是由於正值中報財報披露期，盈利弱預期之下，市場對中小盤個股盈利端Alpha風險的規避，反饋在市場情緒上則是我們編製的市場情緒指數在8月均處於悲觀的區間內，考慮到上周已是中報披露期的最後一周，市場對盈利端的避險交易有望告一段落，而近期悲觀情緒已過於嚴重，或是提示市場情緒存在修復的可能。同時上周市場確認美聯儲進入降息周期，從歷史表現看美聯儲前兩次降息期間大類資產中港股、貴金屬表現較好，A股成長風格相對佔優，美聯儲9月降息的確定短期也是中證500和中證1000反彈的觸發因素之一。在中國無風險利率已經極低的背景下，不宜對中國貨幣政策的大幅寬鬆抱有太多期待。不過，中國貨幣政策的相對克制使得人民幣升值的確定性有所提高，這有助於A股市場企穩的概率進一步提升。考慮到目前市場情緒仍處於較低水平，市場反彈的空間依然較大。52周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復的空間較大，但觸發估值修復的根本動力在於是否有增量資金。在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環境是要好於去年。風險溢價維持在較高的水平顯示指數層面的配置性價比較高，且考慮到國內經濟增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風險利率或將持續處於較低的水平，預計往後看一年中證全指估值或將提升15%左右。A股盈利端在邊際上有望出現小幅的修復。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低，我們預計往後看一年中證全指EPS或將同比增長在4%左右。綜合我們對估值端和盈利端的判斷，往後看一年中證全指或將有近20%的上漲空間，這個預測結果其實還是比較樂觀的。但是考慮到，中證全指的下跌調整周期已經超過2年，最大下跌幅度近40%，基於現在中證全指的點位，漲20%也才到解套盤的籌碼密集區。



國債：昨日國債期貨延續震蕩，短端利率下行受阻，長端表現較好，主要還是受到基本面和貨幣政策寬鬆預期的支撐。央行公開市場逆回購投放7億元，當日資金凈回籠2766億元，資金面維持平穩。午後市場傳出存量房貸利率下調的消息，下調存量房貸利率可減輕居民利息負擔從而刺激居民消費，但銀行凈息差或階段承壓，並且可能需要下調存款利率來對沖凈息差壓力。貨幣政策上的進一步寬鬆空間可能推動短端利率的下行，但當前利率水平已經處於低位，後續能否釋放下行空間還需等待政策的實質落地。單邊策略上，建議波段交易。另一方面，當前T2412合約基差仍處於歷史偏低水平，再加上後續市場預期財政政策或進一步發力托舉國內經濟，債市上行動力或受制約，後續可繼續關注基差走闊機會。

焦煤：受宏觀情緒影響，黑色系盤面全線下跌，終端市場需求仍顯不足，鋼價再次躞蹀，市場情緒再度轉弱。近日原料端價格不同程度反彈后，焦企利潤繼續壓縮，多維持按需補庫，貿易環節謹慎觀望，部分煤礦價格上調后新簽單表現一般，線上競拍成交漲跌互現，高價資源成交乏力，但地方煤礦前期多預售較多，下游拉運情況尚可，且庫存經前期去化后，目前多暫無出貨壓力。下游需求有好轉跡象，近期鋼廠有復產計劃，下游對煤焦採購積極性增加，但目前焦炭價格暫穩，焦企虧損擴大後生產積極性一般，焦煤供需仍偏寬鬆，後期關注成材價格走勢及高爐復產情況。

PVC：PVC短期震蕩偏弱。宏觀因素方面，文華商品指數整體偏弱，5月份發佈的房地產刺激政策目前效果降溫。PVC基本面最主要特徵是高庫存，而且庫存難以化解，註冊倉單不斷創新高目前已經10.9萬手。成本端電石震蕩下行不斷創新低。

不鏽鋼：不鏽鋼方面，上周庫存環比微漲，去庫進程放緩，不鏽鋼庫存絕對水平仍處於歷史高位。市場對於九、十月份不鏽鋼消費旺季存在預期。我們認為當前不鏽鋼成本存在支撐，短期下跌空間有限，中長期來看，上期所倉單到期情況有所顯現，庫存壓力有加重可能，國內不鏽鋼下游消費市場尚未有走強表現，疊加製造業 PMI 顯示國內製造業環節需求較弱，預計不鏽鋼價仍有下行壓力，關注正套機會。

油脂：由於棕櫚油性價比不佳，印度8月棕櫚油採購降幅明顯，8月產地或呈現小幅累庫的情況。目前仍處於增產周期，後續產地仍面臨一定累庫壓力。隨着美豆豐產預期的陸續消化，美豆性價比優勢下，出口環比改善提振美豆價格自低位反彈，但供需整體寬鬆格局下限制反彈空間，關注後續巴西大豆播種情況，從目前的天氣預報來看存在降雨偏少的風險。國內方面，大豆到港 預計呈現環比下降趨勢，遠月採購存在缺口。隨着後續產地累庫的進行有利於國內進口利潤的好轉促使新增買船。隨着學校的開學疊加雙節的臨近，油脂需求預計環比改善，豆油受性價比影響提振較明顯，推薦豆棕價差走擴機會。

集裝箱運價：今天EC繼續承壓下行，現貨運價跌勢繼續疊加國慶空班力度弱於往年強化市場悲觀預期，10合約當前水平基本體現市場對於10月下旬約大櫃3500美金水平的預期，同時由於進一步刻畫運價持續下行趨勢打破傳統旺季屬性且作為主力合約流動性較好，12合約承受更多資金空配壓力。現貨市場方面，目前9月第二周均價約大櫃5430美金，對比8月底來看已經累計下行接近1500美金，逐周跌幅超500美金，放大市場悲觀情緒；降幅擴大一方面是因為跨月且跨淡旺季運價大幅調整，另一方面也是因為在市場真實成交中樞受到較多特價拖累而持續下移的背景下，船司不斷下調報價，根據統計到的數據顯示9月第二周的報價從8月底6500美金持續調整至當前僅5430美金。船司價格調整方面，馬士基暫未開放第38周中國至其他歐基港的價格，周一試艙的上海至費力開艙大櫃5300美金，目前僅上行至5330美金，訂艙情況欠佳。MSC下調9月下旬報價至3020/5040，降幅300/500；值得注意的是對比前期CMA和HPL公布的9月下旬運費大櫃5500美金，MSC的報價低500美金，關注後續其他船司的跟進調整情況，是否會再度形成降價的負反饋鏈條。運價加速下行放大市場悲觀情緒，後續現貨持續維持弱勢的背景下盤面預計震蕩偏弱。實際9月中旬現貨運價已經跌破6000美金至5500美金，平攤周均跌幅超500美金，絕對高位下船司降價幅度較大。目前國慶空班計劃已出，從絕對數量來看少於22和23年，2M空班較多但MSC自營航線仍維持運營，同時OA僅1個航次在嚴格意義上的國慶假期執行空班，後續可重點關注MSC和OA聯盟的定價策略，以及9月下旬的運價階段性底部位置，以判斷國慶假期后的運價波動節奏。

宏觀
1、8月，財新服務業PMI錄得51.6，環比下降0.5個百分點，為年內次低，顯示服務業繼續擴張但速度放緩。
2、財政部：將原支持企業改制的印花稅政策的適用範圍，適當擴大至企業改制、重組、破產清算以及事業單位改制；凡符合條件的企業改制重組及事業單位改制，均可按規定享受印花稅支持政策；

產業
1、9月5日24時，國內成品油將開啟新一輪調價窗口。業內人士表示，短期來看，國際原油市場空頭氛圍濃厚，油價大概率延續弱勢，本輪成品油零售限價或會迎來下調。
2、中鋼協組織召開兩廣地區行業自律會。與會代表認為，9-10月，鋼材需求將有一定程度回升，但需警惕復產衝動，避免造成階段性供需失衡。同時，建議有關部門加強對資本市場的監管，防止資本炒作，造成鋼材市場大起大落。
3、倫敦金屬交易所（LME）將引入大手交易限額等規則。這意味着在未來12個月以內的旗艦金屬種類（鋁、銅、鋅、鎳和鉛）的月合約的小規模交易必須在電子盤上執行。大手交易限額不適用於非月合約到期日的交易。
4、高盛表示，暫停在鋅市場的交易活動。
5、雅保200噸碳酸鋰競拍結果出爐：由容匯鋰業生產的電池級碳酸鋰73035元/噸，張家港自提；由吉誠鋰業生產的電池級碳酸鋰77050元/噸，天津自提。6、農業農村部要求，聚焦玉米、大豆、小麥、油菜四大作物，深入推進大面積單產提升行動，助力新一輪千億斤糧食產能提升。?

金融
1、國內商品期貨夜盤多數收跌，能源化工品普遍下跌，甲醇跌1.81%，原油跌1.53%，燃油跌1.33%，紙漿跌1.28%，乙二醇跌1.15%。黑色系多數下跌，焦炭跌1.57%，焦煤跌1.36%，鐵礦石跌1.01%。農產品漲跌互現，菜粕漲4.43%。基本金屬多數收跌，滬錫跌0.99%，滬鎳跌0.98%，滬鋅跌0.68%，滬鋁跌0.36%，滬鉛跌0.12%，滬銅跌0.1%，不鏽鋼漲0.3%。滬金漲0.14%，滬銀漲0.11%。
2、國際油價全線下跌，美油10月合約跌1.55%，報69.25美元/桶。布油11月合約跌1.32%，報72.78美元/桶。
3、倫敦基本金屬多數收跌，LME期銅漲0.12%報8965美元/噸，LME期鋅跌1.51%報2803美元/噸，LME期鎳跌1.9%報16150美元/噸，LME期鋁跌0.33%報2399.5美元/噸，LME期錫跌0.99%報30440美元/噸，LME期鉛跌1.66%報2015.5美元/噸。
4、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲0.86%報1020.75美分/蒲式耳，玉米期貨漲0.92%報413美分/蒲式耳，小麥期貨漲2.43%報580.5美分/蒲式耳。
5、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌5.5個基點報3.933%，法國10年期國債收益率跌6.7個基點報2.930%，德國10年期國債收益率跌5.3個基點報2.221%，意大利10年期國債收益率跌8.8個基點報3.651%，西班牙10年期國債收益率跌6.7個基點報3.034%。
6、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌10.9個基點報3.764%，3年期美債收益率跌10個基點報3.631%，5年期美債收益率跌9個基點報3.556%，10年期美債收益率跌7.9個基點報3.759%，30年期美債收益率跌6.6個基點報4.06%。
7、紐約尾盤，美元指數跌0.46%報101.29，非美貨幣普遍上漲，歐元兌美元漲0.35%報1.1082，英鎊兌美元漲0.25%報1.3148，澳元兌美元漲0.2%報0.6725，美元兌日元跌1.19%報143.74，美元兌瑞郎跌0.45%報0.8465，離岸人民幣對美元漲80個基點報7.1129


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