海通期貨9月12日晨間策略+交易內參

股指：2024年中報集中披露期已過，可比口徑下，2024YQ2全A除金融歸母凈利TTM增速為-0.6%（2024YQ1歸母凈利TTM增速為-2.5%），邊際上的改善加速，但是絕對水平仍然較低，盈利端「L」型恢復的態勢仍較為明顯。寬基指數方面，可比口徑下，2024YQ2歸母凈利TTM增速仍均為負增長，但邊際上也均有改善，滬深300和上證50歸母凈利TTM負增速絕對水平較低；小盤股指數歸母凈利TTM增速持續處於2012年以來的低位水平。ROE方面，可比口徑下，2024Q2全A除金融ROE（TTM）繼續下降0.04個百分點，降至7.08%，拖累ROE走低的原因分別為銷售凈利率的下行（2024Q2下降0.05個百分點至4.85%）和資產周轉率的下行（2024Q2下降1.09個百分點至60.52%）。權益乘數邊際上行（2024Q2上升5.35個百分點至241.40%）是二季度ROE降速放緩的主要支持因素。從現金流的角度來看，可比口徑下，2024Q2全A除金融經營性現金流（CFO）TTM持續回落，2021年之後A股上市企業的經營性現金流仍明顯落後于疫情前的趨勢水平，與之對應的是全A除金融營收TTM增速持續下行（2024Q2為0.3%，2024Q1為1.5%），絕對水平已處於歷史極低的水平，上市企業經營端的壓力仍然較大。不過，全A除金融投資性現金流（CFI）TTM邊際上小幅擴張，但是擴張力度較弱，整體趨勢來看自2023年下半年以來仍是收縮的態勢，顯示上市企業投資意願持續較低。全A除金融籌資性現金流（CFF）TTM保持負值，且邊際上也持續下行繼續創出歷史最低的水平。顯示出由於經營活動端上市企業並沒有出現明顯的改善，上市公司整體經營策略繼續趨於保守，在積極償債降槓桿的同時也限制了投資的力度。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低。上周，市場的集體調整主要是由於微觀流動性層面的因素，一方面上周「國家隊」在權益ETF上的凈流入明顯放緩，另一方面上周萬凱專債、匯成轉債和24航天EB可交債的發行規模較大，導致微觀流動性明顯趨於緊張。考慮到市場的下挫幅度較大，「國家隊」在ETF上有望恢復較大的買入規模，而政策呵護下股票融資規模持續受限制的趨勢或難以改變，再融資端不太會出現持續的較大規模融資，故微觀流動性層面的影響或是短暫的不具有持續性，下周有望恢復。



國債：昨日債市多頭情緒延續，雖然午盤央行9月10日持有的「24續作特別國債01」成交筆數持續增加，但債市的多頭情緒沒有受到明顯的制約，市場賣債和資金收緊的利空效應在邊際減弱。此外，本周以來央行連續開展公開市場逆回購大額凈投放，昨日凈投放2093億元,資金面整體維持平衡有量，存單收益率下行。整體來看債市收益率單邊下行，期債漲幅擴大，30年期國債現券和期貨價格均創下歷史新高。但季末月份資金面將面臨多重挑戰，稅期、地方債放量及跨季等擾動增多，利率下破前低仍有挑戰，單邊策略上建議輕倉做多，適時止盈。

貴金屬：上周，美國多項宏觀數據發佈：1）8月製造業PMI為47.2，延續走弱趨勢，但服務業PMI錄得51.5，仍維持較強韌性；2）7月JOLT職位空缺767.3萬人，明顯低於市場預期的810萬人，再次印證7月就業市場走弱。8月ADP新增就業9.9萬人，為2021年1月以來最低，也顯著低於預期14.5萬。3）8月新增非農14.2萬人，但略低於市場預期。7月新增非農下修至8.9萬人，是2021年以來的最低，6、7月合計下修8.6萬。失業率從7月的4.25%小幅回落至4.22%，符合市場預期。時薪同比3.8%，略超預期，工資增速保持韌性。整體上，近期的就業數據基本符合「經濟增速放緩」的敘事，但仍未到衰退的地步。不過，較弱的就業數據並未完全打消市場的擔憂，本月非農數據進一步放大聯儲降息路徑的不確定性，導致市場風險偏好繼續收縮，資產價格波動幅度明顯放大。因此，商品屬性更強的白銀表現明顯弱於黃金。短期來看，貴金屬或持續震蕩調整，建議觀望為主，黃金仍可考慮逢低加倉。

煤焦：焦炭的第八輪提降已經全面落地，累計降幅400-440元/噸。前期焦煤價格有上漲，焦企入爐煤成本抬升，但是焦炭成品價格持續下跌，導致焦企利潤空間被擠壓，虧損加大，整體焦炭的供應還是處於持續收縮的狀態，下游鋼材價格近兩天又又小幅反彈，再加上焦炭價格提降，鋼廠的利潤是有修復的，高爐還是處於緩慢復產的節奏，鋼廠對焦炭也是按需採購，整體庫存壓力不大。但是目前的情況是終端的需求一直比較差，原料向上反彈的空間有限，一旦鋼材價格再次回落，原料會持續為下游讓利，現階段焦煤的供應還是穩定增加的，前期下游高爐復產的節奏沒有達到市場預期，所以焦煤市場情緒再次回落，線上競拍流拍和降價的情況明顯增多，焦炭八輪降價后，焦煤價格下行壓力進一步加大。但從盤面來看，目前焦煤焦炭都是貼水現貨的狀態，昨日價格有小幅反彈，盤面對預期仍然比較差，按照現階段的基本面來說，繼續下跌可能屬於超跌的水平，但是因為終端需求確實沒有什麼起色，整個市場的情緒延續悲觀，因此若沒有政策利好因素出現，繼續下跌也是合理的，後期繼續關注成材價格走勢。

甲醇：甲醇短期震蕩偏弱，港口庫存近期快速上升，甲醇開工率震蕩上行，下游MTO開工率上行，國外開工率小幅回落處於中等水平。近期原油下跌拖累聚丙烯等化工品整體下跌。下游外采MTO裝置開工率近期上升，幾套MTO裝置恢復正常，下游傳統需求開工率處於中等水平。

不鏽鋼：不鏽鋼方面，上周庫存環比去庫，不鏽鋼庫存絕對水平仍處於歷史高位。市場對於九、十月份不鏽鋼消費旺季存在預期。我們認為當前不鏽鋼成本存在支撐，短期下跌空間有限，從昨日市場表現來看，盤麵價格下跌嚴重擠壓利潤表現后，出現短期反彈；但從中長期來看，上期所倉單到期情況有所顯現，庫存壓力有加重可能，疊加製造業 PMI 顯示國內製造業環節需求較弱，預計不鏽鋼價仍有下行壓力，關注正套機會。

油脂：MPOB供需報告公布的馬來8月份棕櫚油供需數據顯示，8月棕櫚油產量環比增加2.87%至189.4萬噸，出口環比減少9.74%至152.5萬噸；庫存環比增加7.34%至188.3萬噸。與此前市場預期相比，產量符合市場預期，出口略高於市場預期，庫存增幅略高於市場預期，報告整體偏中性。8月馬棕如期累庫，但整體庫存水平不高。目前仍處於高產周期，產量有望保持較好表現，關注產區天氣。出口方面則可能面臨其他油脂和印尼棕櫚油的競爭。關注馬棕累庫節奏，其將決定棕櫚油調整空間。

集裝箱運價：今天盤面受到情緒修復和市場利好消息解讀的支撐，整體積極向上。從消息源來看，一方面是關於HMM爆艙的消息，主要是由於其接了部分中轉貨且高箱短缺導致放箱節奏較慢，另一方面是由於馬士基第38周爆艙，實際訂艙情況欠佳。部分空頭尾盤離場進一步推升盤面上行。市場消息方面，馬士基開放第39周其他艙位價格，報費力試艙同樣價格2600/4400/4400，後續觀察實際訂艙效果。據悉馬士基線下價格在國慶期間已經跌破大櫃4000美金水平，整體依然以節前降價攬貨驅動為主。MSC價格調整線上較多，形成情緒擾動，但更多因為數據抓取導致，實際線上真實價格依然維持在4800-4900美金附近，線下則以大櫃4500美金為主。短期仍需關注船司節前降價攬貨的節奏。儘管市場更多關注msk的線上價格作為顯性參考指標，但實際上線下價格依然調降頻繁，或將作為最真實的參考中樞。整體9月第三周的運價中樞接近大櫃4500美金，運費依然延續下行趨勢，並無明顯改善。船司給與包括特種櫃，長約在內的特價來爭取貨量。從基本面來看，目前9月下運價中樞仍在持續下移，需要關注國慶節前船司攬貨的價格競爭策略以更準確的判斷9月末的運價底部位置；短期預計盤面仍將維持震蕩態勢。


宏觀
1、國務院總理李強會見海灣阿拉伯國家合作委員會秘書長布達維。李強指出，雙方要加快中海自貿協定談判進程，進一步深化能源、投資、創新、科技、人文等合作，拓展信息通信、數字經濟、綠色發展等合作。
2、中國企業聯合會、中國企業家協會發佈「2024中國企業500強」榜單。2024中國企業500強營業收入邁上新台階，突破110萬億元大關，達110.07萬億元，較上年相比增長1.58%。營業收入超過1000億元的企業數量為253家，佔比超過50%；有16家企業營業收入超過1萬億元。

產業
1、據國鐵集團，今年1至8月，全國鐵路完成固定資產投資4775億元，同比增長10.5%，現代化鐵路基礎設施體系加快構建。
2、上海市徵集低空經濟產業重點項目，包括領軍企業培育項目、關鍵配套研發項目、軟硬設施建設項目以及應用場景推廣項目四大領域。
3、河南將統籌100億元，用於汽車報廢更新、新能源公交車及動力電池更新、家電以舊換新等重點領域，其中90億元為中央財政安排本省的2024年超長期特別國債。
4、河南汽車置換更新補貼實施細則出爐，以舊換新購置新能源乘用車最高補貼1.6萬元、燃油乘用車最高補貼1.3萬元。
5、俄羅斯總統普京在與政府召開的工作會議上表示，要求政府研究限制戰略資源出口的措施，其中包括鈾礦、鈦礦和鎳礦等資源，但前提是維護自身利益。
6、EIA報告：上周美國原油庫存增加83.3萬桶，產量維持在1330萬桶/日不變，出口減少45.1萬桶/日至330.5萬桶/日，美國戰略石油儲備（SPR）庫存增加27.9萬桶至3.8億桶。
7、日本開始在超市等上架銷售的2024年新米價格大幅上漲，比去年高出三成至九成，主要原因是2023年產大米向新米過渡的時點出現了供不應求。
8、淡水河谷上調鐵礦石產量預測，預計本財年鐵礦石產量為3.23億-3.3億噸，鎳產量15.3萬-16.8萬噸。?

金融
1、國內商品期貨夜盤收盤普遍上漲，能源化工品多數上漲，短纖漲3.1%，燃油漲近1%，原油漲0.88%，玻璃跌2.42%，LPG跌1.57%。黑色系全線上漲，焦煤漲2.87%，焦炭漲2.87%，螺紋鋼漲1.42%，熱卷漲1.4%，鐵礦石漲1.1%。農產品多數上漲，棉紗漲1.32%，棉花漲1.16%，菜粕漲1.05%。基本金屬全線收漲，滬鎳漲2.01%，滬鋅漲1.54%，滬鉛漲0.7%，滬鋁漲0.62%，滬錫漲0.57%，滬銅漲0.51%。滬金跌0.06%，滬銀漲1.48%。
2、國際貴金屬期貨收盤漲跌不一，COMEX黃金期貨跌0.11%報2540.2美元/盎司，COMEX白銀期貨漲1.37%報29.005美元/盎司。
3、國際油價全線上漲，美油10月合約漲2.48%，報67.38美元/桶。布油11月合約漲2.21%，報70.72美元/桶。
4、倫敦基本金屬集體收漲，LME期銅漲1.24%報9138美元/噸，LME期鋅漲3.13%報2797美元/噸，LME期鎳漲2.47%報16130美元/噸，LME期鋁漲1.84%報2379.5美元/噸，LME期錫漲1.31%報30950美元/噸，LME期鉛漲1.76%報1989.5美元/噸。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約集體收漲，大豆期貨漲0.35%報1000.75美分/蒲式耳；玉米期貨漲0.19%報405美分/蒲式耳，小麥期貨漲0.87%報579.25美分/蒲式耳。
6、歐債收益率集體收跌，英國10年期國債收益率跌5.8個基點報3.760%，法國10年期國債收益率跌1.8個基點報2.824%，德國10年期國債收益率跌1.8個基點報2.109%，意大利10年期國債收益率跌4個基點報3.538%，西班牙10年期國債收益率跌1.9個基點報2.929%。
7、美債收益率普遍收漲，2年期美債收益率漲4.3個基點報3.65%，3年期美債收益率漲0.3個基點報3.469%，5年期美債收益率漲2個基點報3.45%，10年期美債收益率漲0.9個基點報3.658%，30年期美債收益率漲0.2個基點報3.97%。
8、紐約尾盤，美元指數漲0.07%報101.74，非美貨幣表現分化，歐元兌美元跌0.07%報1.1012，英鎊兌美元跌0.29%報1.3043，澳元兌美元漲0.33%報0.6674，美元兌日元跌0.07%報142.36，美元兌瑞郎漲0.63%報0.8523，離岸人民幣對美元漲58個基點報7.1295。

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