海通期貨9月19日晨間策略和交易內參

股指：2024年中報集中披露期已過，可比口徑下，2024YQ2全A除金融歸母凈利TTM增速為-0.6%（2024YQ1歸母凈利TTM增速為-2.5%），邊際上的改善加速，但是絕對水平仍然較低，盈利端「L」型恢復的態勢仍較為明顯。寬基指數方面，可比口徑下，2024YQ2歸母凈利TTM增速仍均為負增長，但邊際上也均有改善，滬深300和上證50歸母凈利TTM負增速絕對水平較低；小盤股指數歸母凈利TTM增速持續處於2012年以來的低位水平。

ROE方面，可比口徑下，2024Q2全A除金融ROE（TTM）繼續下降0.04個百分點，降至7.08%，拖累ROE走低的原因分別為銷售凈利率的下行（2024Q2下降0.05個百分點至4.85%）和資產周轉率的下行（2024Q2下降1.09個百分點至60.52%）。權益乘數邊際上行（2024Q2上升5.35個百分點至241.40%）是二季度ROE降速放緩的主要支持因素。

從現金流的角度來看，可比口徑下，2024Q2全A除金融經營性現金流（CFO）TTM持續回落，2021年之後A股上市企業的經營性現金流仍明顯落後于疫情前的趨勢水平，與之對應的是全A除金融營收TTM增速持續下行（2024Q2為0.3%，2024Q1為1.5%），絕對水平已處於歷史極低的水平，上市企業經營端的壓力仍然較大。不過，全A除金融投資性現金流（CFI）TTM邊際上小幅擴張，但是擴張力度較弱，整體趨勢來看自2023年下半年以來仍是收縮的態勢，顯示上市企業投資意願持續較低。全A除金融籌資性現金流（CFF）TTM保持負值，且邊際上也持續下行繼續創出歷史最低的水平。顯示出由於經營活動端上市企業並沒有出現明顯的改善，上市公司整體經營策略繼續趨於保守，在積極償債降槓桿的同時也限制了投資的力度。

當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低。

國債：上周央行加大公開市場逆回購凈投放，資金前緊后松，10年期國債收益率單邊快速下行，9月14日收於2.04%，再創2002年以來新低。目前市場認為隨着降息預期強化，10年期國債利率有望下行突破2.0%以下，但長端利率的下行或仍面臨阻礙。此外，在當前環境下，監管強力干預長債可能性較低。同時機構也提示9月債市可能隨時面臨回調，急跌+慢牛組合可能再次出現。


貴金屬：近期，金價突破上行，再創歷史新高，銀價也隨之大漲，並已經回到30以上。行情背後的主要驅動來自整體市場的風險偏好回暖，權益和商品市場均有所反彈，通脹預期也在企穩后小幅回升。9月以來，市場對於就業市場風險的擔憂仍在持續，美債實際利率一路向下，金價上行動能充足。

經濟數據方面，美國8月核心CPI環比0.3%，略高於預期的0.2%和前三個月均值0.1%。其中，OER租金環比從0.4%升至0.5%，為今年1月以來最大漲幅。超級核心CPI環比上漲0.3%，為4月以來的高點。整體來看，美國8月CPI基本符合預期，但核心CPI由於住房通脹粘性影響而小幅反彈。貴金屬策略上，降息周期即將開啟，建議黃金多單繼續持有，避免追高。

焦煤焦炭：節前隨着鋼材價格及期貨盤面連續拉漲，雙焦市場情緒有所提振，焦炭開啟了首輪提漲50-55元/噸，部分庫存偏低的鋼廠及期現貿易商已有接漲現象，預計焦炭首輪提漲近期全面落地。近期成材去庫較為順暢，鋼廠利潤有所修復，高爐仍在緩慢復產中，剛需回升疊加國慶長假將至，鋼廠對焦煤焦炭有補庫需求，控量現象有所減少，短期焦煤焦炭結構稍有好轉，但焦炭首輪提降落地后，焦鋼再次進入博弈階段，後期需要關注成材價格的走勢及鐵水產量回升情況。

PVC：PVC短期震蕩偏弱。宏觀因素方面，文華商品指數整體偏弱，房地產刺激政策效果降溫。PVC基本面最主要特徵是高庫存，註冊倉單處於歷年高位。成本端電石近期反彈難改PVC偏弱走勢。

不鏽鋼：不鏽鋼方面，上周庫存環比下行，不鏽鋼庫存絕對水平仍處於歷史高位。九月旺季預期略顯不盡人意。我們認為當前不鏽鋼成本存在支撐，短期下跌空間有限，中長期來看，上期所倉單到期情況有所顯現，庫存壓力有加重可能，國內不鏽鋼下游消費市場尚未有走強表現，疊加製造業 環節需求較弱，預計不鏽鋼價仍有下行壓力，關注正套機會。

油脂：大豆方面，因巴西的高溫乾燥天氣可能對大豆播種構成威脅，美豆價格走高，不過美豆收割壓力限制美豆上方空間。假期期間美國對中國出口商品提高關稅，市場擔憂貿易爭端或影響國內供給。關注後續美豆出口、南美大豆播種情況和貿易爭端進展。棕櫚油方面，SPPOMA數據顯示，9月前15日產量環比減少4%。船運機構數據顯示，9月前15日馬棕出口環比增加9.04-10.19%。產量減少疊加出口改善支撐產地報價反彈，關注印度加稅後採購是否會回落。國內方面，為維持國慶前後提貨需求，油廠開機率維持在高位，豆油延續累庫存趨勢。國內近月棕櫚油到港減少，市場成交一般，終端剛需逢低補庫為主。

集裝箱運價：受周一SCFIS歐線指數顯著下行以及現貨持續降價的影響，EC盤面整體震蕩偏弱。

現貨運價方面，繼YML報出9月底2000/3500的價格后，同屬THE聯盟的ONE跟進降價，線下FAK報1970/3508，線上價格同步調整為1952/3474，基本接近。盤后馬士基開放第40周艙位，參考上海至鹿特丹報2400/4000，持平第39周二降后的水平；線下仍維持大櫃3850報價，同時也作為攬貨重心；因此後期馬士基顯性的線上價格對市場的前瞻性意義可能逐步減弱。CMA調降亞洲—西北歐超重附加費OWS：該附加費上一輪調漲於6月1日生效，小櫃徵收額外超重附加費400美金；根據最新公告自9月15日起調降至200美金/TEU。
運力方面，EMC在第38周CEM航線被動空班，因為M/V EVER AEON（23888TEU）受颱風天氣影響無法適航，目前已前往修船廠進行檢修。據悉該船前期已裝運部分青島港貨物，也將卸下后被甩至後續航次；後續可觀察此次臨時性被動空班造成的甩櫃對後續船司國慶填艙攬貨壓力的緩解，以EMC和OA聯盟其他船司的價格調整作為參考。

10合約圍繞交割估值進行定價，更多受到現貨下跌的絕對水平影響，預計在2000-2300點區間內震蕩整理。12合約上周的反彈難以持續，更多圍繞現貨下行趨勢進行定性，儘管節前部分航次臨時空班可能會減緩運費下行幅度但並不會改變下行趨勢，關注潛在的逢高布空機會。

宏觀

1、美聯儲將聯邦基金利率下調50個基點至4.75%~5.00%，降息幅度超出市場預期。這是美聯儲四年來首次降息。政策聲明顯示，通脹雖已向2%目標取得進一步進展，但仍處於「略高」水平，就業和通脹目標面臨的風險處於平衡狀態。此外，點陣圖顯示，美聯儲預計今年還會降息50基點。在新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲的經濟預測摘要中沒有任何內容表明其急於完成降息，數據將推動貨幣政策選擇，降息將根據需要加快、放慢或暫停；美聯儲沒有處於任何預設模式，將繼續逐次會議地做決定；所有人都不應當認為降息50個基點是新速度。利率決議后，美股和黃金沖高回落並最終小幅收跌，美債收益率先抑后揚、美元跌幅收窄。
2、國務院總理李強主持召開國務院常務會議，研究促進創業投資發展的有關舉措。會議指出，要儘快疏通「募投管退」各環節存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業境內外上市，大力發展股權轉讓、併購市場，推廣實物分配股票試點，鼓勵社會資本設立市場化併購母基金或創業投資二級市場基金。要推動國資出資成為更有擔當的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。要落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能。

產業

1、據商務部，中秋假期，全國累計收到汽車以舊換新補貼申請超104萬份，帶動新車銷售額約1300億元。商務系統使用6.4億元中央補貼資金，支持消費者購買八大類家電產品近80萬台，帶動銷售額超33億元。
2、國鐵集團透露，今年1至8月份，中歐班列累計開行13056列，發送貨物139.9萬標箱，同比分別增長12%、11%，其中8月份開行1653列，連續6個月單月開行數量突破1600列。
3、國務院常務會議聽取今年糧食生產形勢和農業工作情況的彙報。會議指出，要及早研究制定糧食收儲政策預案，儘快公布新年度小麥最低收購價，完善大豆加工獎補政策。要加大對牛羊養殖等支持力度，抓緊實施一批紓困政策。
4、國務院關稅稅則委員會近日發佈公告，自9月25日起，停止執行對原產於台灣地區的鮮水果、蔬菜、水產品等34項農產品免征進口關稅政策，相關農產品進口關稅按現行有關規定執行。
5、新疆將對180多個擬出讓礦業權項目進行集中推介，涉及油氣、煤炭、銅、金、鋰、鉀鹽等主要礦產22種。其中，銅礦40個、金礦39個、石油天然氣34個，出讓數量分居前三。
6、EIA報告：上周美國原油庫存減少163萬桶，產量減少10萬桶至1320萬桶/日，出口增加128.4萬桶/日至458.9萬桶/日；美國戰略石油儲備（SPR）庫存增加65.5萬桶至3.806億桶。

金融

1、國內商品期貨夜盤收盤，能源化工品表現分化，丁二烯橡膠、LPG、純鹼漲超1%，短纖、瀝青跌超1%。黑色系漲跌互現。農產品漲跌不一，菜油漲2.13%，棕櫚油漲2%，豆油漲1.03%，豆一跌1.37%。基本金屬多數收漲，氧化鋁漲0.9%，滬銅漲0.63%，滬鋅漲0.42%，滬鋁漲0.35%，不鏽鋼漲0.26%，滬鎳漲0.22%，滬錫漲0.2%，滬鉛跌0.4%。滬金漲0.57%，滬銀漲0.86%。
2、國際油價全線下跌，美油11月合約跌1.16%，報69.15美元/桶。布油11月合約跌1.1%，報72.21美元/桶。
3、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌0.29%報2584.8美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.84%報30.41美元/盎司。?
4、倫敦基本金屬收盤漲跌不一，LME期銅漲0.32%報9400美元/噸，LME期鋅跌1.44%報2884美元/噸，LME期鎳漲0.07%報16200美元/噸，LME期鋁跌0.08%報2522美元/噸，LME期錫跌0.94%報31555美元/噸，LME期鉛漲0.69%報2032美元/噸。?
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約漲跌不一，大豆期貨漲0.89%報1015美分/蒲式耳；玉米期貨跌0.06%報412.25美分/蒲式耳，小麥期貨漲0.04%報576美分/蒲式耳。??
6、歐債收益率集體收漲，英國10年期國債收益率漲7.9個基點報3.845%，法國10年期國債收益率漲6.1個基點報2.915%，德國10年期國債收益率漲4.7個基點報2.188%，意大利10年期國債收益率漲7.4個基點報3.569%，西班牙10年期國債收益率漲5.9個基點報2.994%。
7、美債收益率集體收漲，2年期美債收益率漲1.1個基點報3.63%，3年期美債收益率漲2.1個基點報3.497%，5年期美債收益率漲4.1個基點報3.49%，10年期美債收益率漲5.8個基點報3.71%，30年期美債收益率漲6.4個基點報4.026%。?

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