海通期貨9月25日晨間策略和交易內參

股指：考慮到目前市場情緒仍處於較低水平，市場反彈的空間依然較大。52周累計趨勢來看，A 股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。估值修復的空間較大，但觸發估值修復的根本動力在於是否有增量資金。在資金流出項被限制的情況下，今年微觀流動性的環境是要好於去年。風險溢價維持在較高的水平顯示指數層面的配置性價比較高，且考慮到國內經濟增長仍面臨較大壓力的情況，下半年無風險利率或將持續處於較低的水平，預計往後看一年中證全指估值或將提升15%左右。

A股盈利端在邊際上有望出現小幅的修復。當前市場對中證全指EPS增速的計價已經十分悲觀處於歷史最低的水平，故盈利端再去提供負向預期差的概率也已經較低，我們預計往後看一年中證全指EPS或將同比增長在4%左右。

國債：昨日國新辦舉行新聞發佈會，央行行長宣布了幾項重要政策，首先第一個是降低存款準備金利率和政策利率，近期將下調存款準備金0.5個百分點，在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點，同時降低中央銀行的政策利率，即7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點至1.5%，引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行。第二降低存量房貸利率，並統一將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調到15%。第三個是創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。降息降準的消息公布后，債市現券市場先是大幅沖高，10年期國債現券收益率一度下行至2%的關鍵點位，但仍未突破，隨後利多出盡的行情快速演繹，債市情緒轉向利空，10年期現券收益率震蕩上行。期債開盤也是快速沖高回落，30年期國債期貨開盤上漲至歷史新高，由於央行對股票市場支持的表態，權益市場不斷上漲，疊加債市利多出盡，債市止盈情緒快速抬升，國債期貨全線持續下挫。預計短期內債市或維持震蕩偏弱，但由於央行表示後續將根據情況，在年底進一步下調存款準備金利率，以及市場部分機構對10月的LPR調降仍有預期，債市可能會再次交易寬鬆預期帶來的利多，但仍要警惕債市的調整風險，可逢回調輕倉做多。


貴金屬：9月聯儲降息50bp，幅度略超市場預期。鮑威爾表示聯儲行動並未滯後於利率曲線，也強調目前未看到任何衰退跡象，反覆提醒市場不要將本次的50bp視為未來降息的常規節奏。同時，鮑威爾提到通脹仍未徹底解決，當下取得的進展不錯。勞動力市場相當接近充分就業的狀態，但就業增長放緩「值得關注」。此外，鮑威爾認為中性利率將顯著高於疫情前水平，意味着本輪降息的終點利率也將維持在更高的點位。點陣圖顯示，聯儲對未來三年降息的預期大幅提升，其中今年和明年的降幅均相比6月上升75bp，過半官員預計年底前將繼續降息50bp。經濟預測來看，主要上調對失業率的預測，並繼續下調通脹預測。

美國8月零售環比+0.1%，再次高於預期，且前值由+1%上修至+1.1%，顯示居民消費延續韌性。上周首申失業金人數21.9萬，低於預期23萬，就業市場也並未持續走弱。本周降息落地后，通脹預期反彈，黃金再創新高，白銀價格也持續高位震蕩。策略上，降息周期已開啟，市場風險偏好繼續回升，建議黃金多單繼續持有，避免追高。

玻璃：昨日盤面大漲，主要原因來自於宏觀政策面的刺激，後續的持續性有待跟蹤；從基本面上來看，玻璃的壘庫情況依然處於歷史高點，且依然處於持續壘庫趨勢中，基本面角度來看不支持長期反彈的行情出現。尤其是今年金九銀十的旺季已經出現旺季不旺的情況，且下游需求端無論是浮法平板玻璃還是光伏超白玻璃都顯著不景氣，所以中長期玻璃走勢依然偏空，後續的拐點可能出現在幾家大型玻璃廠出現主動去產能的情況之後，需要耐心等待。

聚乙烯：昨宏觀政策頻頻頒佈，資本市場情緒被點燃，商品情緒反彈，另外聚烯烴本輪下調行情空間和時間已經達到，昨聚烯烴價格也迎來反彈行情。不過本輪反彈空間和持續性存疑，目前聚乙烯上游供應寬鬆，且最新出口數據顯示出口景氣度一般，國內傳統旺季表現弱於往年，廠家補庫積極性一般，產業鏈上游庫存壓力明顯較大，此外市場對油價也存偏空預期，中期看聚乙烯價格仍可能存在偏弱的邏輯。

鎳：宏觀方面，美聯儲9月份議息會議結束了長達兩年半的加息周期，開啟降息周期，同時本次降息幅度以及官員對降息50BP的一致性態度均超市場預期。疊加國內多部門響應積極刺激政策，有色金屬市場明顯提振，鎳價受宏觀影響出現上行。

基本面方面，供給端印尼鎳礦配額審批問題仍未有所緩解，印尼內貿鎳礦主流升水抬高，同時菲律賓鎳礦CIF價格仍處相對較高水平。市場預計後續鎳礦配額有增量預期，但如果實際審批配額繼續打折，加上配額兌現的時滯問題，礦價下跌可能並不通暢。鎳鐵端鋼廠虧損較為嚴重，意向採購價格下行，鎳鐵廠雖然利潤表現較差，但由於需求不足，挺價難見成效。新能源端，硫酸鎳成交活躍度較低，多數前驅體企業已於八月底完成剛需性採購，其中包含中秋至國慶期間的備貨，因此在鎳價低位震蕩的情況下對高價鎳鹽的接受程度較低。純鎳端近期下游節前逢低備貨，社會庫存略有去化表現。但從中長期來看，鎳元素過剩格局預計仍將維持，關注宏觀刺激能否推動純鎳持續去庫，若下游需求無顯著增長，建議謹慎逢高做空。

豆粕：巴西降水時間或有推遲，外盤投機基金出現回補動作，上周巴西大豆種植率為0.9%，往年同期在1.5-1.8%之間。美豆出口好於預期以及南美產區長期受到乾旱天氣的影響，對美豆形成支撐，但另一方面美豆收割預期供應增加壓制期價上方空間；上周美國大豆出口檢驗量較一周前增長2.5%，但是較去年同期減少4.5%。國內方面，到港大豆環比減少，但供應充足情況下，下游維持謹慎，現貨基差震蕩運行為主。

集裝箱運價：今天EC盤面表現積極，主要受到包括地緣衝突，宏觀情緒和罷工預期等因素的共同影響；從結構來看遠月合約受情緒面催化更加顯著，漲幅高於近月合約，25年系列三個合約漲停；10合約更加基於估值交割進行交易，波動相對有限。

現貨價格方面，MSC更新10/1之後線上價格至2178/3686，基本和線下持平。YML下調9/27之後的線下價格至1700/3000，關注後續THE聯盟內其他船司的跟進降價情況。目前僅考慮線下FAK價格，wk40報價均值約為大櫃3600美金，其中2M聯盟均價為大櫃3550美金，OA聯盟均價為大櫃4000美金，THE聯盟均價為大櫃3300美金。目前wk41（計入10合約交割第一期指數）維持和wk40同價，關注後續價格調整情況。

馬士基自10月1日下調歐線旺季附加費PSS，從1000/2000降至500/1000，是自8月中旬以來的第二次調降，從大櫃徵收4000美金降至目前僅1000美金；進一步調降是因為最新線上FAK大櫃3500美金/線下集量FAK大櫃3500美金的價格基本已經逼近長協價格。對於該價格調整的理解需明確是馬士基針對部分長協（定價模式為固定費率+PSS），和現貨價格是兩套定價體系，並無直接影響，更多是基於「長協價格托底現貨價格」的邏輯上，長協運價下調從理論上意味着現貨下行空間進一步打開至大櫃約2500美金的下限。

9月末現貨價格已經基本確定，後續關注國慶第二周價格能否持穩第一周抑或是存在進一步調降的壓力，以及屆時降價的幅度是否仍維持當前較大的節奏。後續現貨持續維持弱勢的背景下盤面預計震蕩偏弱。10合約圍繞交割估值進行定價，更多受到現貨下跌的絕對水平影響，預計在2000-2300點區間內震蕩整理。12合約短期反彈難以持續，更多圍繞現貨下行趨勢進行定性。市場外部擾動因素較多，包括地緣和美東罷工預期等，但難以對當前歐線運價的下行趨勢帶來實質性改善，更偏向情緒面的催化；關注潛在的逢高布空機會。關注節前相應的保證金調整，注意風險管理。

宏觀

1、央行打出增量貨幣政策「組合拳」。央行行長潘功勝宣布，近期將下調存款準備金率0.5個百分點，提供長期流動性約1萬億元，年內將視情況擇機進一步下調0.25-0.5個百分點；將下調7天期逆回購操作利率0.2個百分點，預期將帶動MLF利率下調0.3個百分點，帶動LPR、存款利率等下調0.2-0.25個百分點。降低存量房貸利率0.5個百分點左右，二套房貸款首付比例從25%下調至15%；3000億元保障性住房再貸款中央行的資金支持比例由60%提高到100%；經營性物業貸款和房企存量融資展期政策延期到2026年底；研究允許銀行貸款支持企業市場化收購房企土地。首次創設專門針對股票市場的結構性貨幣政策工具，包括5000億元證券、基金保險公司互換便利，以及首期3000億元股票回購、增持專項再貸款。潘功勝還透露，平準基金也正在研究。
2、證監會發佈《關於深化上市公司併購重組市場改革的意見》提出，支持上市公司圍繞戰略性新興產業、未來產業等進行併購重組。通過鎖定期「反向挂鉤」等安排，鼓勵私募投資基金積极參与併購重組。建立重組股份對價分期支付機制，試點配套募集資金儲架發行制度。建立重組簡易審核程序，通過完善限售期規定、大幅簡化審核程序等方式支持上市公司間整合。證監會和交易所修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》等規則，同步公開徵求意見。

產業

1、鄭商所：自9月27日結算時起，菜粕、菜油和蘋果期貨合約的交易保證金標準為12%，漲跌停板幅度為10%；白糖、棉花、花生、PTA、甲醇、硅鐵、錳硅、尿素、短纖、燒鹼、對二甲苯和瓶片期貨合約的交易保證金標準為10%，漲跌停板幅度為9%。
2、大商所：自9月27日結算時起，鐵礦石品種期貨合約漲跌停板幅度調整為13%，投機交易保證金水平調整為17%，套期保值交易保證金水平調整為13%；焦炭、焦煤品種期貨合約漲跌停板幅度調整為11%；生豬品種期貨合約漲跌停板幅度調整為8%，交易保證金水平調整為10%。
3、廣期所：自9月27日結算時起，工業硅期貨合約漲跌停板幅度調整為9%，投機交易保證金標準調整為11%，套期保值交易保證金標準調整為10%；碳酸鋰期貨合約漲跌停板幅度調整為12%，投機交易保證金標準調整為14%，套期保值交易保證金標準調整為13%。
4、國家發改委等部門發佈通知明確，小麥最低收購價水平改為兩年一定，2025年和2026年當年生產的小麥（三等）最低收購價為每50公斤119元。
5、馬來西亞種植園和大宗商品部長稱，由於生產成本上升，馬來西亞將考慮修訂對棕櫚油徵收的暴利稅。
6、歐佩克在巴西發佈《2024年世界石油展望》，上調了對全球中長期石油需求的預測，理由是印度、非洲和中東地區的增長引領，以及向電動汽車和更清潔燃料的轉變放緩。歐佩克認為，石油需求增長的時間比英國石油公司和國際能源署（IEA）等其他預測機構更長，後者認為石油使用量將在本十年見頂。為了支持這一觀點，歐佩克表示，預計「雄心勃勃的」清潔能源目標將進一步推遲，並提到了幾家全球汽車製造商縮減電氣化目標的計劃。
7、美國至9月20日當周API原油庫存減少433.9萬桶，預期減少120萬桶，前值增加196萬桶。
8、世界鋼鐵協會稱，8月全球粗鋼產量同比下降6.5%至1.448億噸，中國粗鋼產量同比下降10.4%至7790萬噸。
9、上海市經信委發佈汽車、石化、鋼鐵、電子信息、電氣裝備、能源、船舶、輕工、水務、工業互聯網等工業領域大規模設備更新十大場景和百億需求清單。到2027年，預計全市工業領域設備投資規模較2023年增長45%以上，設備投資累計達4000億元。
10、上海首批「市區協同」千億級產業集群發佈，共涉及上海7個區、11個千億級區級主導產業。其中，浦東新區主導發展「集成電路全產業鏈、生物醫藥全產業鏈、智能網聯新能源汽車全產業鏈、軟件和信息技術服務」四個千億級產業集群。

金融

1、國內商品期貨夜盤收盤普遍上漲，能源化工品表現強勁，純鹼漲6.88%，20號膠漲5.97%，橡膠漲5.21%，丁二烯橡膠漲4.61%，玻璃漲4.16%，PVC漲2.96%，原油漲1.95%。黑色系全線上漲，鐵礦石漲5.14%，焦炭漲4.66%，焦煤漲4.58%，螺紋鋼漲3.14%，熱卷漲3.09%。農產品普遍上漲，棕櫚油漲1.35%，棉花漲1.31%，豆油漲1.1%，白糖漲1.06%，棉紗漲1.04%。基本金屬全線收漲，氧化鋁漲3.16%，滬鋅漲2.94%，不鏽鋼漲1.97%，滬銅漲1.67%，滬鎳漲1.33%，滬鋁漲1%。滬金漲0.55%，滬銀漲4.22%。
2、國際油價全線上漲，美油11月合約漲1.66%，報71.54美元/桶。布油12月合約漲1.72%，報74.47美元/桶。
3、國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.12%報2682.1美元/盎司，COMEX白銀期貨漲4.33%報32.43美元/盎司。
4、倫敦基本金屬集體收漲，LME期銅漲2.85%報9821美元/噸，LME期鋅漲4.35%報3010.5美元/噸，LME期鎳漲1.15%報16735美元/噸，LME期鋁漲2.39%報2554美元/噸，LME期錫漲1.24%報32695美元/噸，LME期鉛漲1.12%報2080.5美元/噸。
5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約收盤漲跌不一，大豆期貨漲0.34%報1042.75美分/蒲式耳；玉米期貨跌0.42%報411.75美分/蒲式耳，小麥期貨跌0.64%報578.75美分/蒲式耳。
6、歐債收益率多數收跌，英國10年期國債收益率漲1.8個基點報3.939%，法國10年期國債收益率跌2.2個基點報2.913%，德國10年期國債收益率跌0.9個基點報2.145%，意大利10年期國債收益率跌2.9個基點報3.476%，西班牙10年期國債收益率跌1.8個基點報2.929%。
7、美債收益率全線收跌，2年期美債收益率跌5.1個基點報3.546%，3年期美債收益率跌4.7個基點報3.443%，5年期美債收益率跌3.8個基點報3.474%，10年期美債收益率跌2個基點報3.734%，30年期美債收益率跌0.7個基點報4.087%。

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