海通期貨6月24日晨間策略和交易內參

股指：歷史上看，流動性變動的方向對市場走勢存在着較為明顯的影響，若市場的下跌伴隨着資金的流出則容易形成「下跌賣出賣出再下跌」的惡性循環，但若市場下跌卻有資金持續買入，則上述惡性循環不會形成，整體調整的幅度或相對有限，故我們傾向於認為在盈利端「L」型見底，政策端發力加碼，估值端修復空間較大，微觀層面資金流出端被限制的背景下，對於流動性方面無需過於悲觀，以52周累計趨勢來看，A股微觀流動性的長期趨勢仍然向好。

值得注意的是，上周五滬深300ETF再現較大規模買入或是「國家隊」再度進場的可能，今年2月「國家隊」直接進場買入指數ETF是當時流動性問題得以緩解的最核心因素，目前「國家隊」再度進場的跡象也有助於市場對流動性層面預期的改善，故若流動性邊際上出現明顯的改善，那麼本輪的下跌或已到尾聲。

盈利方面，繼續關注製造業的補庫周期，若補庫周期加速有助於緩解內需上的問題，全球通脹進入下行期，下半年原材料價格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時需求的轉暖也有望改善銷售時「以價換量」的情況，銷售端也有望更好的傳導成本端的壓力。而價的方面，低基數效應下，中國的PPI和CPI在明年都或將出現溫和的上漲，價格方面也將不再是拖累企業盈利的因素。下半年盈利段或出現溫和的修復。

估值修復方面，高股息標的仍值得關注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。中期看，高息價值股的增量資金可能一方面來自於A股存量資金市場風格的再平衡，另一方面隨着穩增長政策的加碼，將一定程度上降溫市場對高久期利率情的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。高紅利標的估值修復仍有較大空間，可繼續關注以上證50和高息低波指數的配置價值，故股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。

國債：6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上發表演講，主要關注點包括：1）點名長端利率風險，「關注非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線」。2）omo利率或成為主要政策利率，MLF基準利率功能弱化，並收窄利率走廊寬度。3）M1統計口徑大概率將擴大範圍。4）逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，但不意味着QE。5）貨幣政策的立場是支持性的。綜上，MLF對國債利率的隱性約束被削弱，央行又明確要求保持收益率曲線向上傾斜，使得當日短端下行幅度大於長端。

多頭氛圍達到高峰后，市場傳聞「監管或將調研非銀主體在中短債產品上大量錯配長久期利率債情況」，部分機構開始止盈。隨着人民幣匯率再次逼近關鍵點位，央行逆回購投放規模明顯回落，帶動資金面邊際收緊，導致各期限利率普遍反彈。

整體來看，資產荒格局難以轉變，如果沒有增量重磅政策出台，基本面仍支持利率易下難上。不過，匯率壓力可能導致資金面收緊的狀態延續，限制短端下行空間。單邊策略上，建議波段操作為主，當下點位已較高，可考慮止盈。曲線策略上，超長端下行空間進一步打開，如果資金利率無法平穩下行，可考慮做平曲線，空短端多長端。
焦煤：前期停產的煤礦仍在逐步復產中，整體供應端有所回升，但部分地區由於資源偏緊，帶動個別煤種價格上升，雖然目前鐵水產量處於高位，但下游鋼材價格震蕩偏弱，市場情緒偏謹慎，焦鋼企業對焦煤按需採購，目前下游因利潤不佳，對焦煤補庫意願不強，市場情緒濃厚。另外，蒙煤通關數量維持高位，在國內外焦煤均有增量的背景下，預計短期焦煤價格壓力較大。

原油：周五油價盤中繼續沖高刷新這波反彈高點，周線連續第二周收，但夜盤沖高後走出了一周來最大的回落，從油價走勢細分結構判斷大概率會迎來6月油價高點，接下來油價有望進入超買回調的修復階段。過去半個月原油是大宗商品市場最強勢的品種，這輪上漲幅度對於大多數投資者來說是超預期的。在過去的二年，原油市場三季度均貢獻了一波幅度較大的上漲，這也讓被壓抑了近半年的原油市場投資者格外期盼今年三季度仍能重複這種體驗。這種期盼甚至有些迫不及待！在歐佩克+會議油價急跌之後，油價旋即來了一個戲劇性的V型拉升。在原油市場自身沒有非常重大影響因素下，短短半個月時間油價在預期驅動下走出一個超9美元的反彈行情，這是半年來走勢最為強勁的表現。這樣的走勢不能說不合理，本身油價在6月初急跌之後已經是回到了年內低位，這為反彈提供了空間；其次在暴跌之後投機凈多頭寸降到了5年來低位，這種情況下投機凈多頭寸的回升會給市場帶來推力（持倉數據顯示上周投機凈多頭寸大幅回升），由此看出從時間和空間上當前市場為油價的快速反彈提供了非常理想的時間窗口。隨着過去一段時間原油市場供需從5月底的悲觀時刻逐漸走出來，雖然供需層面只是有所改善，還沒有出現非常強勁的驅動，但資金還是很容易的將油價推到了一個大部分投資者都沒有想到的位置，這就是市場不斷進化的特點，在可能的機會面前，部分資金會提前動手兌現預期，讓行動慢的投資者只能眼睜睜的看着行情遠去。

從公布的持倉數據來看投機資金再一次調整了自己的觀點，認可了油價當前階段的反彈邏輯。洲際交易所（ICE）數據顯示上周布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸增加68,535份合約，至140,221份。過去二周油價反彈過程，前期大幅撤離的投機凈多頭做出了回補了持倉的動作，從大幅減持凈多頭寸到最近二周又把空單減倉顯示出資金對油價後市判斷的搖擺。投資者對油價三季度預期仍是接下來一段時間對油價影響最大的因素，重點關注旺季原油市場需求層面核心消費大國的表現，接下來一段時間投資者關注焦點將集中在圍繞供需層面的各類影響因素變化上，從細分結構來看，新的一周油價進入調整節奏概率較大，注意節奏把握，控制好風險。

鋁：本周在去庫支撐下震蕩企穩，但周五跟隨板塊再次回落。基本面上近期鋁價回撤後下游逢低補庫，帶動國內鋁錠社會庫存去庫，給予價格一定支撐，不過步入淡季下游開工疲軟，需求仍有轉弱預期，現貨維持貼水狀態。而供應維持小幅增長，運行產能高位。短期去庫支撐，但需求擔憂抑制下持續向上驅動不足，跟隨宏觀及板塊震蕩偏弱為主，主力2408下方關注20200支撐，上方壓力關注20700，繼續關注庫存和需求表現。


白糖：國際市場上，天氣變化導致市場對主產國的產量預期產生分歧，市場情緒影響下原糖價格波動加大，但仍圍繞 19 美分/磅震蕩。國內方面，盤面情緒性沖低后回調，但配額外利潤窗口的打開可能會引發進口量增加，5 月糖漿預拌粉進口量同比上升，但進口時間差仍在；長周期來看糖價重心仍在震蕩下移進程，推薦關注回調后高位做空機會。

集裝箱運價：目前EC盤面整體仍跟隨現貨上行，或者說需要更多來自現貨端的驗證來夯實上漲趨勢。市場接受意願度從6月初的6200美金持續提升至6月底的7600-7800美金，7月初的8000美金左右的大櫃報價也有實際成交，對應估值約在5400點。由於現貨艙位偏緊且聖誕貨物出口尚未完全開啟，現貨運費仍有上漲空間，市場接受意願度在逐步有序提高。由於繞行可能導致旺季前置，參考傳統7月末至8月中旬的傳統旺季，需要錨定8月初作為時間窗口來觀察可能存在的拐點，短期內給予08合約定價時也需要適當計入潛在的見頂回調空間。短期由於08合約基本兌現現貨水平給予的估值，且未能驗證傳統8月的旺季成色，我們對主力合約08持以寬幅震蕩的觀點，中樞維持在5300-5400點左右；追多需保持相對謹慎。10和12合約的上行錨定08合約進行合理月差範圍內的貼水修復，在常規季節性結構下收窄月差，跟隨08合約進行估值上修；可適當關注10和12合約在大幅月差下的修復機會但同時警惕相應的地緣衝突變化。周五交易日已經出現部分移倉動作，但相比移倉的確定性，此輪移倉分化至10和12合約，10合約的風險在於其傳統的淡季屬性，12合約的風險則在於潛在的地緣緩和影響。更遠的2502和04合約則更多輔以情緒端的支撐，不確定性較強且流動性有限，參与需注意相應的風險管理。

宏觀

1、國家主席習近平在寧夏考察時強調，建設黃河流域生態保護和高質量發展先行區，在中國式現代化建設中譜寫好寧夏篇章。

2、國務院總理李強將於6月25日出席在大連舉行的第十五屆夏季達沃斯論壇。李強總理將在論壇發表特別緻辭，會見世界經濟論壇主席施瓦布及外方嘉賓，並同外國工商界代表座談交流。

產業

1、新華社：我國海上最大自營油田—綏中36-1油田累計生產原油突破1億噸，成為我國第一個生產原油超億噸的海上油田。

2、工信部印發《2024年汽車標準化工作要點》，從健全汽車技術標準體系、加快關鍵急需標準研製等五方面提出19條具體任務。其中提到，加大智能網聯汽車標準研製力度、強化汽車芯片標準供給等。

3、財政部下達2024年可再生能源電價附加補助地方資金預算2.2億元，加上之前已經下達的51.8億元，下達總額度共計54億元。

4、農業農村部發佈通知，穩定肉牛生產發展。通知指出，肉牛主產區要積極爭取地方政策支持，加大對養殖場戶特別是母牛養殖場戶的扶持，穩定養殖信心；要主動爭取金融機構支持，加大貸款投放力度，推動存量貸款無還本續貸或合理展期。積極爭取將肉牛納入地方優勢特色農產品保險獎補資金支持範圍。

5、大商所公告，期權合約行權價格等條款的修改已審議通過，自2024年8月2日結算時起施行。2024年8月2日之前已掛牌的期權合約繼續交易。

6、商務部：自2024年6月23日起，對原產於韓國、台灣地區和美國的進口苯乙烯繼續徵收反傾銷稅，實施期限為5年。

7、據世界鋼鐵協會，2024年5月全球粗鋼產量為1.651億噸，同比增加1.5%。

8、周五波羅的海乾散貨指數報1997點，上漲0.66%，連漲兩日，本周漲2.5%。上海航運交易所公布數據顯示，中國出口集裝箱指數報1829.22點，較上期上漲5.5%；上海出口集裝箱指數報3475.60點，較上期上漲2.9%。

金融

1、上周五，在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2613，跌0.0110%，周跌0.0772%；人民幣中間價報7.1196，跌0.0056%，周跌0.0632%。

2、新三板：上周，新增5家掛牌公司，成交金額8.43億，環比增加51.47%。截至目前，新三板掛牌公司總數達6139家。

3、上海環交所：上周，全國碳市場碳排放配額掛牌協議交易成交量14.81萬噸，總成交額1405.71萬元，收盤價91.43元/噸，周跌3.42%。

4、上周五，道指漲幅0.04%，報39150.33點，周漲1.45%；標普500指數跌幅0.16%，報5464.62點，周漲0.61%；納指跌幅0.18%，報17689.36點，周漲0.00%。

5、歐洲：上周五，德國DAX30指數跌0.50%，報18163.52點，周漲0.90%；法國CAC40指數跌0.56%，報7628.57點，周漲1.67%；英國富時100指數跌0.42%，報8237.72點，周漲1.12%。

6、黃金：上周五，COMEX黃金期貨跌1.45%，報2334.7美元/盎司，周跌0.61%。

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