中信建投期貨6月28日早報：美元高位回落 貴金屬小幅回升

【貴金屬】美國一季度GDP增長及PCE物價指數均有所上修，顯示一季度美國經濟表現良好，但近期數據有所轉弱，美國上周初請失業金人數略低於預期，續請失業金人數高於預期，地產市場持續冷卻，5月核心耐用品訂單創今年內最大降幅，5月成屋簽約銷售環比繼續下降，美元與美債收益率高位回落，給予貴金屬一定支撐。從市場表現來看，黃金更為堅挺，而白銀則相對疲軟，金銀比小幅走高。總體來看，近期市場對經濟下行的擔憂有所上升，這儘管會強化美聯儲降息預期，但由於此前貴金屬的強勢表現更多來源於商品屬性，因此貴金屬或仍有回調空間。操作上，輕倉做空。滬金2408參考區間535-555元/克，滬銀2408參考區間7500-7750元/千克。


【股指】上個交易日，上證綜指跌0.9%，深證成指跌1.53%，創業板指跌1.59%，科創50跌1.96%，滬深300跌0.75%，上證50跌0.4%，中證500跌1.84%，中證1000跌2.45%。兩市成交額為6262.81億元，較前一交易日減少約170億元。

北向資金凈流出109.58億元，前一交易日凈流出19.82億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：銀行(0.83%)，農林牧漁(-0.71%)，食品飲料(-0.78%)。表現最差的行業分別為：商貿零售(-2.31%)，有色金屬(-2.48%)，基礎化工(-2.49%)。

基差方面，四大期指基差小幅波動，IF、IC基差貼水收窄，當季合約年化基差率分別為-4.3%、-5.2%；IH、IM基差小幅走弱，當季合約年化基差率為-6.1%、-9.5%。跨期價差方面，IH、IF近遠月合約價差擴大，IC、IM近遠月合約價差縮窄，賣出套保推薦持有2407合約。

近期市場缺乏新的積極因素推動，政策面處於相對真空期，指數出現明顯的調整壓力。在經濟弱復蘇現實逐步兌現后，市場對於經濟數據的反應減淡，後續不排除再度轉為政策預期交易的可能。策略方面，近期市場偏弱震蕩，期指2407合約賣出套保繼續持有，隨着空頭力量逐漸衰減，市場開始整固，可逐步降低套保倉位。

【國債】單邊方面，期債各品種繼續上漲，權益市場再度下跌引發風險偏好回落，期債高開高走。降息未兌現則債牛會延續，期債上行趨勢難改。當前市場主要的風險點不在於經濟層面，而在於監管層面，雖然央行強調長端利率風險的表態影響邊際弱化，但不排除後期再度衝擊市場，故我們對期債保持看多不做多的謹慎態度。經過一段時間上漲，目前凈基差水平中性偏低，建議長期投資者可以空T2412合約建立套保組合併持有至年底。跨品種方面，持續關注可能再度給出的做陡機會。考慮到資金面未來存在被擾動的隱憂，優先關注逢低多3T-TL價差的策略。跨期方面，推薦多TL2409空TL2412，目前TL2412的凈基差低於TL2409，意味着TL2412價格相對高估。期現方面，近期多頭情緒偏暖支撐基差收斂，若空頭情緒回暖及利率曲線再度陡峭化，將支撐基差後市再度擴張。

【工業硅】工業硅期貨震蕩運行，市場在前幾日巨震后趨於平穩，當前工業硅市場仍然偏弱，現貨報價繼續下移。從基本面來看，近期供應端持續放量，西南豐水期電價下調，四川、雲南硅廠快速大量復產，而需求端弱勢格局持續，多晶硅整體減產使工業硅需求階段性減少，而有機硅、鋁合金延續弱穩態勢。總體來看，工業硅基本面仍然較弱，盤面仍有一定壓力，不過當前盤面的較低價格已使得部分廠家虧損，後市工業硅或底部震蕩為主。操作上，暫觀望，SI2409合約參考區間11200-11700元/噸

【碳酸鋰】昨日碳酸鋰回落，07合約收於8.95萬元/噸，成交量大幅縮小，持倉量降至3萬手，11合約增至14.2萬手。

昨日SMM周度數據出爐，碳酸鋰周產量提升至1.5萬噸，周庫存提升至10.69萬噸，較上周增加4000噸，數據反映基本面仍然偏弱。盤面上，昨日碳酸鋰回落，反彈力度弱於預期，上方面臨的拋壓較大，不過目前還不能判斷反彈已經徹底結束。07合約持倉已經降至3萬手，今日過後持倉量會進一步下降，08合約套保力量較強，交易和投機主力預計將是11合約。展望後市，基本面仍缺少支撐，但短期內難重新形成一致向下的力量，預計會震蕩整理。走勢判斷：震蕩，11合約今日運行區間預計為9.35-9.7萬元/噸。操作策略：關注逢高沽空機會，考慮賣出虛值看跌期權和虛值看漲期權組合策略。

【鐵礦石】供給方面，本期全球鐵礦發運量小幅回落，澳大利亞和巴西發運量略有減少。需求方面，根據Mysteel調研，本周日均鐵水產量239.44萬噸，環比小幅下降0.5萬噸，同比減少7.44萬噸。庫存方面，Mysteel統計45港港口庫存14926.32萬噸，環比增加43.05萬噸，同比增加2184.32萬噸。本期247家鋼廠盈利率42.86%，環比下降9.09%，同比下降21.21%。鐵礦總的來看還是高供應弱預期的狀態，從鐵礦自身的疏港和鋼廠開工率來看都處在高位水平，鐵礦理應是震蕩偏弱的走勢。需要關注匯率的問題，人民幣貶值會導致鐵礦成本抬升。操作策略：謹慎樂觀，暫時觀望。

【螺紋鋼＆熱卷】宏觀層面，美聯儲部分官員表示要打消年內兩次降息期待，降息預期推退；國內，政策暫處於空窗期，7月會議預期仍存。基本面上，本周五大主要鋼材品種總庫存共下降12.33萬噸至1773.9萬噸，其中鋼廠庫存增加11.18萬噸至501.2萬噸，社會庫存增加1.15萬噸至1272.7萬噸。螺紋鋼總庫存本周共增加8.96萬噸至784.62萬噸，鋼廠庫存增加3.81萬噸至206.38萬噸，社會庫存增加5.15萬噸至578.24萬噸；熱軋板卷社會庫存減少3.97萬噸，鋼廠庫存增加1.16萬噸，總庫存下降2.81萬噸至412.8萬噸，此外冷軋板卷庫存減少0.17萬噸，中厚板庫存微降0.21萬噸。鋼材總產量本周共增加19.23萬噸至910.72萬噸，其中螺紋產量增加14.23萬噸，熱卷產量增加1.13萬噸，線材產量增加5.31萬噸。7月供給方面，據Mysteel調研顯示，7月計劃復產的高爐有9座，涉及產能約3.08萬噸/天；計劃檢修的高爐有10座，涉及產能約4.56萬噸/天，7月份供給變化不大，預計鋼材延續震蕩偏弱走勢。操作策略：區間操作為主，螺紋2410合約參考3520-3700區間。

【鐵合金】錳硅盤面表現糾結，弱於其他黑色系品種。康密勞等錳礦商8月船期報價遲遲未公布，受此影響情緒轉弱。焦炭第一輪提漲50元/噸全面落地，但對成本端的抬升有限。供應端，北方主產區廠內庫存偏低，內蒙寧夏前期檢修廠家有復產跡象，南方主產區受制於電力成本增加，產量持穩，總體供應仍在增加。期現報價較工廠報價有優勢，對價格仍有衝擊。需求端，高爐鋼廠小幅減產，電爐鋼廠維持低位，投機需求依舊不足。觀點：價格震蕩為主，可輕倉參与做多。

【鉛鋅】隔夜滬鉛偏強盤整。基本面看，內外礦加工費周內均有下調，礦緊限制原生產量；而廢電瓶價格止跌企穩。供應端，安徽及河南兩地再生鉛廠開工大幅下滑，再生鉛煉廠多以減產狀態運行。需求端，蓄電池市場更換需求表現一般，電池企業開工仍處於較高水位。庫存方面，接近年中時段下游企業集中盤庫，鉛錠採購積極性下滑。昨日庫存小幅累積。總體來看，短時基本面供弱需強預期尚存，目前持倉量回歸理性區間，鉛價重心或延續上行，關注多頭補倉節奏及前高一線壓力位兌現。

隔夜滬鋅高位震蕩。宏觀面，美國上周初請失業金人數環比下降，一季度GDP終值較修正值小幅上調，經濟數據表現略有改善；國內方面，一線城市北上廣深均已落地新政，成交量暫未有明顯提振。基本面看，供應端，內外加工費已接近歷史低位，7月進口TC僅10美元/噸。據百川調研，7月煉廠縮量或達3.5-4萬噸。需求端，受雨季和黑色價格表現影響，鍍鋅開工周內下調，淡季背景下目前接近5年低位，與偏低原料庫存相匹配，需求支撐並不明顯，昨日國內鋅錠小幅累庫。總體來看，基本面呈現供需兩弱，宏觀情緒利多未現，短期或有回調空間，關注今晚公布的PCE數據。

【雙焦】本周鋼廠小幅減產0.5萬噸，鐵水產量239.44萬噸。礦山小幅增產，庫存增加6萬噸，口岸和港口庫存分別增加27.6萬噸和17.2萬噸，而下游獨立焦化企業和鋼廠分別去庫11.2萬噸和5.4萬噸，上游累庫下游主動去庫，基本面偏弱。焦炭產量小幅增加0.2萬噸，各環節均有累庫但幅度較小，合計增加4萬噸，供需相對均衡。盤面前期下跌，估值不算高，價格震蕩運行為主。策略：可輕倉嘗試短多。

【鋁】隔夜滬鋁震蕩偏弱，氧化鋁小幅反彈。近期荷蘭鹿特丹成交1-1.2萬噸氧化鋁，離岸成交價格543美元/噸，較上一單（6月25日上午成交）上漲8美元/噸，海外氧化鋁價格仍處高位。晉豫地區礦山復產規模不及預期，新增氧化鋁產能集中放量在7月中旬后，目前氧化鋁現貨供應仍然偏緊，且多家電解鋁企業的原料庫存處於低位，氧化鋁現貨價格仍有支撐。部分資金在盤面做多07空08合約的正套操作，07-08合約價差有所擴大，短期氧化鋁寬幅震蕩。短期氧化鋁寬幅震蕩，運行區間3700-3800元/噸，反彈沽空為主。

隔夜倫鋁小幅下跌，滬鋁震蕩偏弱。基本面看供應端雲南電解鋁復產接近尾聲，供應壓力增幅有限。下游消費仍處於淡季，下游加工企業開工率同比小幅下滑。周四電解鋁庫存76.3萬噸，較周一累庫0.2萬噸，較上周四累庫0.7萬噸。市場貨源整體偏寬鬆，鞏義、佛山地區部分現貨價格下探至20000元以下。目前基本面仍然偏弱，操作上建議反彈沽空為主。滬鋁08合約運行區間20000-20500元/噸，反彈沽空為主。

【銅】周四晚銅價內強外弱，滬銅主力收平於77910元，倫銅繼續跌0.84%至9514美元。宏觀中性偏空。美國一季度實際GDP及核心PCE同比終值均上修，經濟具備一定韌性。不過，美國上周初請失業金人數微降，但續請失業金人數增加，就業市場維持着降溫趨勢。此外，美元走強、人民幣走貶，賦予滬銅抗跌性。基本面中性偏強。昨日上期所銅倉單減至25.34萬噸，LME銅累庫至17.77萬噸。Antofagsta與中國部分冶鍊企業敲定2025年50%的長單供應TC為23.25美元/干噸，遠低於去年的88美元。綜合來看，長單TC驗證銅礦供應緊張預期，對銅價中樞形成一定支撐，不過當前市場聚焦晚間PCE及下周非農報告與通脹指引，預計短期銅價維持震蕩整理。今日滬銅主力運行區間參考77500-78500元。策略上，觀望或區間操作，空單底倉可繼續持有，現貨逢低採購。



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