海通期貨7月23日晨間策略+交易內參

股指
中期繼續關注高息標的。盈利方面，繼續關注製造業的補庫周期，若補庫周期加速有助於緩解內需上的問題，全球通脹進入下行期，下半年原材料價格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時需求的轉暖也有望改善銷售時「以價換量」的情況，銷售端也有望更好的傳導成本端的壓力。而價的方面，低基數效應下，中國的PPI和CPI在明年都或將出現溫和的上漲，價格方面也將不再是拖累企業盈利的因素。下半年盈利段或出現溫和的修復。估值修復方面，高股息標的仍值得關注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。中期看，高息價值股的增量資金可能一方面來自於A股存量資金市場風格的再平衡，另一方面隨着穩增長政策的加碼，將一定程度上降溫市場對高久期利率情的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。同時，從擁擠度的絕對水平來看，目前高息低波指數的擁擠度位於其長期均值到均值+1倍方差的區間中，針對高息標的的交易尚未過熱。高紅利標的估值修復仍有較大空間，可繼續關注以上證50和高息低波指數的配置價值，故股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。



國債
7月22日，央行一天內公布4條重磅消息：1）公開市場7天期逆回購操作利率由利率招標方式修改為固定利率，並且利率由1.8%下調為1.7%。2）為增加可交易債券規模，有出售中長期債券需求的MLF參与機構，可申請階段性減免質押品。3）LPR1年期與5年期均調降10BP，至3.35%和3.85%。4）隔夜、7天、1個月SLF利率分別下調10BP，至2.55%、2.70%、3.05%。
盤前，金融時報發文《央行重磅宣布！如何理解？》中提到2個重點：1）OMO招標方式由利率招標變成數量招標，有利於強化7天期逆回購利率的政策屬性。2）降息有利於加大金融支持實體經濟力度，並不代表長債收益率下行空間打開，反而要打破長債收益率下行與預期轉弱的負向循環。OMO招標方式調整為固定利率意味着央行對短端政策利率具有絕對主導權，同時央行仍在通過增加供給的方式來施壓長端國債利率，帶動利率曲線進一步陡峭化。當日，7Y及以下期限大幅下行4-5BP，而長端和超長端下行不到2BP。從國債利率和政策利率的利差來看，目前的國債市場對降息的定價明顯超出10bp的幅度，本次降息落地后交易利好出盡邏輯的概率不大，但不建議重倉追高，單邊策略仍首選波段做多。品種選擇上，T和TF或將持續相對佔優。

鐵礦石
昨日鋼聯鐵礦石發運數據顯示，上周全球鐵礦發貨量環比小幅回升，其中主要增量由澳洲和非主流礦發運貢獻，巴西發運出現明顯回落，但三大地區鐵礦石發運量同比均顯偏低；受前期發運大幅回落影響，上周鐵礦石到港量環比回落明顯，但仍屬於同期較高水平；上周疏港環比大致維穩，使得日均到港疏港差大幅回落。且隨着鐵礦石發貨量的接連回落，預計近期到港量仍有繼續收縮空間，鐵礦石供應寬鬆程度有望邊際緩解。

PX
PX期貨主力合約低位弱勢震蕩。今日8月MOPJ估價在679美元/噸，較上周五下跌14美元。PX實盤成交1單。一單9月亞洲現貨在1006美元/噸成交（恆力賣給摩科瑞）。供應端，福化集團160萬噸裝置負荷小幅下調3%；九江石化90萬噸裝置計劃下周檢修，負荷下調10%；其他裝置相對穩定；本周國內PX開工負荷下調1.6%至86.5%；國內供應仍維持高位。需求端，上周國內PTA開工負荷上升2.5%至81.9%，今日逸盛大化 600萬噸裝置意外停車,預計停車2-3天；蓬威石化90萬噸裝置上周末已重啟，負荷9成；海倫石化120萬噸裝置於周末已重啟。估值：本周PX-Brent平均價差回落至提升至407美元/噸，仍處於季節性高性。根據目前統計的檢修來看，7月份國內PX裝置檢修力度較弱，產量持續回升；由於調油需求的缺失，使得PX供應相對充足，這將使得7月份PX將小幅累庫，從而使其估值相對較高，跟隨原油價格的漲跌為主，預計PX價格將低位弱勢震蕩為主。09合約基差走強26，收于-92；9-1月差走強6，收於4。

PTA
PTA主力期貨合約價格低位弱勢震蕩。現貨商談氛圍一般，受逸盛大化 600萬噸意外停車影響，基差小幅走強。今日主流現貨升水09合約43元/噸，7月主港貨源升水09合約45元/噸；8月中上主港貨源升水09合約45元/噸。PTA供應端，逸盛大化600萬噸裝置意外停車，預計影響2-3天產能;蓬威石化90萬噸裝置上周末已重啟，負荷9成；海倫石化120萬噸裝置於周末已重啟。國內其他裝置無變化，隨着檢修裝置的復產，供應持續增加。需求端，今日滌絲產銷一般，平均產銷在50%左右；直紡滌短銷售持續清淡，平均產銷在17%附近。隨着PX價格的回落，PTA加工差在328元/噸附近震蕩，仍處於季節性中性偏上位置。7月份國內PTA裝置檢修力度明顯降低，產量有所回升；雖然聚酯開工負荷相對較弱，但由於基數增加，使得7月份PTA仍將持續去庫，支撐加工費維持高位；預計PTA價格將弱勢震蕩為主。09基差走弱8，收於35；9-1月差走強16，收於10。

MEG
MEG期貨主力合約弱勢震蕩，基差穩定，下周現貨升水09合約19-20元/噸；8月下貨源升水09合約30-31元/噸；近期船貨在546美元/噸附近商談。供應端，福建聯合40萬噸裝置於近日停車，預計停車1-2周；內蒙古榮信40萬噸于上周五逐漸停車檢修，預計檢修20天。乙二醇現金流方面，隨着乙二醇價格的回落，各工藝現金流持續走弱。
聽聞衛星石化另一條90萬噸裝置將於本周重啟；7月份國內乙二醇裝置檢修較少，產量將有所提升；進口端，隨着海外檢修裝置的陸續復產，預計7月份進口量將有所回升，雖然聚酯負荷有所回落，但乙二醇仍將維持緊平衡。由於目前乙二醇港口庫存相對較低，使其估值相對較低；但由於處於需求淡季，驅動稍顯不足，預計乙二醇價格將強勢震蕩為主。需要關注隨着價格的上漲，企業現金流轉好，將使得前期停車裝置的復產情況。09合約基差走弱21，收於21；9-1合約月差走強16，收於10。

短纖
短纖庫存處於季節性較高階段，周內庫存天數收至14.05天，價格中樞短期較難上移。今日直紡滌短銷售一般，截止下午3:00附近，平均產銷47%，部分工廠產銷：40%，30%、50%、30%、60%、100%、50%、50%，30%，30%。江浙滌絲今日產銷整體偏弱，至下午3點半附近平均產銷估算在4成左右。江浙幾家工廠產銷分別在30%、40%、50%、30%、45%、50%、15%、20%、50%。短期由於工廠「護價」較為強勢，聚酯成品庫存進一步累庫，短期關註上游原料走勢。風險點：原油價格大幅下跌。

銅
經濟數據方面，上周市場一方面關注國內關鍵會議后能否有進一步的經濟刺激政策出台，在預期落空後年內需求改善的前景進一步走弱。另一方面，美聯儲的降息預期仍是市場的重要指引，在特朗普當選概率加大的情況下，上周其表示反對鮑威爾在11月大選前降息，可能會進一步推遲美聯儲實際降息的時間點。供需方面，上周全球精銅供需恢復累庫，內外延續大幅分化。國內社會庫存上周繼續大幅去庫，海外LME庫存則繼續快速增長，需求走弱跡象明顯。加工費方面，銅精礦現貨加工費上周再次回升，周五報9.5美元/噸，較此前一周上漲4.2美元/噸，在產量仍然高位的情況下有可能得益於下半年礦石供應的回暖。銅價當前的基本面和實際價格仍然存在較大的偏離，供需偏弱情況延續的背景下全年可能難以扭轉前期過剩對平衡錶帶來的影響，短期維持易跌難漲的觀點不變，預期三季度整體將弱勢運行。

白糖
國際市場上，巴西高產糖量繼續施壓原糖，近日原白價差收斂，經過原糖 7 月合約大量交割后，對原糖的需求度有所下降亦對原糖產生壓力，國際市場預計 2024/25 榨季供應過剩而消費需求正在下降，美元反彈，糖價格承壓。國內方面，進口價差修復，預計三季度進口會有一定增量，糖價壓力較大；長周期來看糖價重心仍在震蕩下移進程，推薦關注遠期合約高位做空機會。

集裝箱運價
EC今天延續震蕩偏弱行情，即將進入交割月的08合約圍繞5500點進行震蕩調整，10合約則繼續受制於其傳統淡季屬性而遭到較多資金空配壓力；8-10月差走擴至2100多點，體現10月運價均值較08合約回撤幅度約40%。現貨運價方面，EMC公布8月上旬報價5335/8820，低於7月下旬5435/9020。CMA線上報價頻繁調整，但整體線下維持8500美金大櫃，7月下旬沿用至8月上旬。馬士基開放第32周艙位，上海—弗里克斯托報價8400美金大櫃，高於上周7800美金的價格水平，截止至本報告完成漲至8544美金。近期運價逐步向中樞收斂，維持高位：8月上旬OA聯盟報價均值約為大櫃8600美金左右，THE聯盟約為8500美金左右，2M仍將取決於MSK實際成交均價，MSC目前報價大櫃8540大櫃。盤后最新公布的SCFIS歐線指數繼續維持上行態勢，環比上漲5.3%至6318.1點，體現了7月15日至21日的實際成交價格，體現出了OA聯盟在這段時間的宣漲水平，包括COSCO的9200美金大櫃和EMC的9020美金等均確有成交。最新一期指數繼續維持上行主要在於對前期指數的理解分化做出了糾偏，基於目前8月上旬運價仍維持穩定在8500美金的水平，並無明顯回調，08合約將跟隨最新指數進行貼水修復。跟隨08合約，10合約也具備貼水修復動能，但考慮到目前現貨運費已處在頂部震蕩階段，且市場對於後續回落態勢存在分歧，短期無法驗證，10合約在短暫貼水修復帶來的反彈后預計仍將維持寬幅震蕩態勢。上周盤面的顯著回調已經釋放了較多負面情緒。以主力合約2410為主，參考歷史水平10月運價均值回撤幅度較8月平均20-30%，22年極值50%；目前08-10月差體現40%回撤。考慮到當前基本面有別於2022年極端行情，50%的回撤幅度實際在現貨市場大概率難以得到支撐兌現。當前10合約的主要問題在於缺乏上行驅動，現貨運費見頂高位震蕩短期難以給到向上支撐，但同時估值已經明顯低於理性估算水平也意味着短期內下行空間也較為有限。預計後續主力合約將維持震蕩行情，需等到8月末現貨運費呈現更多變化趨勢來作為交易的錨。

宏觀
1、 財政部：上半年，全國一般公共預算收入115913億元，同比下降2.8%，扣除特殊因素影響后，可比增長1.5%左右。全國一般公共預算支出136571億元，同比增長2%。證券交易印花稅509億元，同比下降54%。
2、央行：7月，1年期LPR為3.35%，上月為3.45%；5年期以上LPR為3.85%，上月為3.95%；7月22日起，將LPR發佈時間由每月20日（遇節假日順延）上午9:15調整為9：00。
3、財政部：上半年，政府性基金預算收入19915億元，同比下降15.3%。中央政府性基金預算收入2073億元，同比增長8.4%；地方政府性基金預算本級收入17842億元，同比下降17.4%，國有土地使用權出讓收入15263億元，同比下降18.3%。

產業
1、乘聯會崔東樹：目前動力電池的產量中裝車的比例在不斷的降低。儲能等產業的電池需求增長很快，導致裝車的電池佔比下降較明顯。動力電池和儲能電池都是生產過剩和庫存相對表現壓力較大的。2021年和2022年動力電池的增速低於整車增速，2024年的動力電池裝車偏低，電池產量高於裝車增速。
2、商務部決定自7月23日起，對原產於歐盟、英國、韓國和印度尼西亞的進口不鏽鋼鋼坯和不鏽鋼熱軋板/卷所適用的反傾銷措施進行期終複審調查，複審調查期間繼續徵收反傾銷稅。
3、歐盟調降今年多數穀物平均單產預估，目前預計玉米單產為7.24噸/公頃，冬大麥為5.76噸/公頃，油菜籽3.1噸/公頃，甜菜作物73.4噸/公頃，此前預測分別為7.55噸/公頃、5.96噸/公頃、3.16噸/公頃和74.4噸/公頃。春大麥單產預測提高1%至4.44噸/公頃。
4、國際鋁業協會稱，6月全球原鋁產量為594.0萬噸，去年同期為575.7萬噸，前一個月修正值為613.6萬噸。預計6月中國原鋁產量為353.0萬噸，前一個月修正值為364.8萬噸。
5、印尼政府正式啟動鎳與錫在線追蹤系統SIMBARA，旨在全面監控鎳和錫這兩種關鍵礦產從礦山開採到國內加工設施的全過程流動。
6、IMF數據顯示，伊拉克5月將黃金儲備增加2.644噸，達到148.305噸。卡塔爾6月將黃金儲備增加3.112噸，達到106.423噸。

金融
1、新三板：7月22日，合計掛牌6148公司，當日無新增，成交金額1.05億。三板成指報789.37，上漲0.39%，成交額0.86億。
2、國內商品期貨夜盤收盤，能源化工品普遍下跌，純鹼跌2.4%，20號膠跌1.96%，燃油跌1.76%，原油跌1.46%，丁二烯橡膠跌1.28%，橡膠跌1.2%。黑色系全線下跌，鐵礦石跌1.12%。農產品漲跌不一，棕櫚油漲1.2%。基本金屬多數收跌，滬錫跌2.72%，滬鉛跌1.27%，滬鋁跌0.97%，滬銅跌0.93%，滬鎳跌0.61%，滬鋅跌0.43%。滬金漲0.01%，滬銀跌0.08%。
3、國債：7月22日，2年期國債期貨主力合約TS2409上行0.08%至102.110；5年期國債期貨主力合約TF2409上行0.21%至104.310；10年期國債期貨主力合約T2409上行0.27%至105.715。10年期國債利率跌1.53BP，至2.25%；10年期國開債利率跌1.95BP，至2.31%。
4、上海國際能源交易中心：7月22日，原油期貨主力合約2409，以597.4元/桶收盤，下跌15.0元，跌幅為2.45%。全部合約成交157037手，持倉量增加5403手至59116手。主力合約成交133262手，持倉量增加3742手至33069手。
5、央行：7月22日，進行582億元7天期逆回購操作，中標利率為1.70%，此前為1.80%。因當日有1290億元7天期逆回購到期，實現凈回籠708億元。
6、Shibor：隔夜報1.6470%，下跌20.80個基點。7天報1.7150%，下跌14.00個基點。3個月報1.8940%，下跌0.10個基點。
7、人民幣：在岸人民幣兌美元16:30收盤，報7.2737，跌0.0894%，人民幣中間價報7.1335，跌0.0280%。NDF：3個月報7.1435，6個月報7.1315，1年報7.0890。

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