中信建投期貨6月24日早報：美國製造業超預期 貴金屬再度回調

【貴金屬】上周五公布的美國6月標普全球製造業PMI超預期回升，美國經濟繼續顯現韌性，而歐元區6月製造業PMI初值創六個月新低，使得美元走強，給貴金屬帶來壓製作用。此前貴金屬受商品屬性支撐一度走高，但有色板塊再度轉向下行，貴金屬支撐減弱，也是貴金屬大幅回調的重要原因。近期美聯儲官員對降息表態依舊謹慎，通脹擔憂未能消除，美元延續強勢表現，疊加貴金屬偏高的位置，後市貴金屬或仍將趨於回調。操作上，輕倉做空。滬金2408參考區間540-560元/克，滬銀2408參考區間7600-7950元/千克。


【國債】單邊方面，期債長期限品種回調，曲線再度陡峭。降息未兌現則債牛會延續，則周五下跌僅為短期回落，難改上行趨勢。當前市場主要的風險點不在於經濟層面，而在於監管層面，雖然央行強調長端利率風險的表態影響邊際弱化，但不排除後期再度衝擊市場，故我們對期債保持看多不做多的謹慎態度。經過一段時間上漲，目前凈基差水平中性偏低，建議長期投資這可以空T2412合約建立套保組合併持有至年底。跨品種方面，持續關注可能再度給出的做陡機會。考慮到資金面未來存在被擾動的隱憂，優先關注逢低多3T-TL價差的策略。跨期方面，推薦多TL2409空TL2412，目前TL2412的凈基差低於TL2409，意味着TL2412價格相對高估。期現方面，近期多頭情緒偏暖支撐基差收斂，若空頭情緒回暖及利率曲線再度陡峭化，將支撐基差後市再度擴張。

【工業硅】工業硅期貨繼續走低，市場情緒仍舊低迷，現貨市場端儘管大廠上調報價，但也未能給市場帶來明顯提振，部分廠家延續讓利出貨狀態。近期供應端持續放量，西南豐水期電價下調，四川、雲南硅廠正加快復產進度，而需求端弱勢格局持續，多晶硅整體減產使工業硅需求階段性減少，而有機硅、鋁合金延續弱穩態勢。總體來看，工業硅基本面仍然較弱，盤面仍有一定下行壓力，不過，當前盤麵價格已貼近豐水期生產成本，後市工業硅下跌空間相對有限。操作上，前期空單可部分平倉止盈，SI2409合約參考區間11700-12200元/噸。

【鐵合金】硅錳周產22.13萬噸，環比增加5500噸左右。鋼廠庫存可用天數企穩，當並無明顯改善。鋼廠生產強度維持高位，鋼聯數據顯示消耗需求波動不大。硅錳自身供需向上驅動較小。成本端錳礦5月進口244萬噸，同比降低3.3%，環比增加13.8%。減量主要來自於澳洲錳礦，進口量僅8.8萬余噸，而南非加蓬等均有不同程度增量。錳礦進口環比改善，但總量相對中性，港口庫存維持去庫態勢，成本支撐偏強。本周主要錳礦礦山8月份船期報價或陸續出台，需重點關注。觀點：價格震蕩為主，可輕倉參与做多。

【碳酸鋰】周五的下跌突破了周二的低點，也是主力合約收盤價歷史最低點，接近當月合約在2月份創下的歷史最低點9萬元/噸。目前基本面仍然缺少支撐，終端和排產都難給出反彈的預期，SMM周度產量升至高位，周度庫存維持上升趨勢，表明供大於求狀態依舊未改變。不過，隨着價格的持續疲軟，供給端開始有了預期中的新變量。永興材料周末公告技改項目，短期內或對產量有影響。其他一些鋰鹽廠也存在減少供給的預期。分析認為，在供大於求的背景下，價格止跌的最直接、最迅速方式就是供給端收縮。不過，目前還遠不是判斷供需關係扭轉的時間點，碳酸鋰價格至多是在低位震蕩，甚至於會進一步下跌，以促使更多減少供給的行為。此外，移倉換月平穩過渡后，市場交易主邏輯可能重回弱現實。走勢判斷：偏弱震蕩，07合約今日運行區間預計9-9.3萬元/噸。操作策略：空單繼續輕倉持有，如有加速下跌可考慮進一步降低倉位。

【鐵礦石】據Mysteel數據，上期日均鐵水產量239.94萬噸，環比增加0.63萬噸。Mysteel統計全國45個港口進口鐵礦庫存為14883.27，環比降9.35；日均疏港量311.52增2.14。當前地產方面數據低迷，加上成材市場進入淡季，鐵水產量上行空間有限。供給端，鐵礦石供給仍然偏松，目前鐵礦石仍將供過於求，港口庫存去化需關注可持續性。操作策略：I2409關注800支撐力度。

【鉛鋅】周五晚滬鉛偏強震蕩。基本面看，內外礦加工費周內均有下調，礦緊限制原生產量；而廢電瓶價格穩中偏強運行，成本抬升邏輯為鉛價提供托底支撐。供應端，安徽及河南兩地再生鉛廠開工大幅下滑，據SMM數據，再生鉛煉廠開工周環比縮量超10%，已刷新近五年同期新低。需求端，蓄電池市場更換需求表現一般，不過電池企業開工仍處於偏高水位。總體來看，考慮到當前下游開工仍然偏高，加之廢電瓶「左腳踩右腳」邏輯成本支撐，再生鉛開工超預期下滑，短時供弱需強預期已成立，鉛價偏強震蕩為主。

周五晚滬鋅先抑后揚。宏觀面，美國6月Markit製造業PMI超預期，經濟仍然具備韌性。聯儲官員關於降息表態多謹慎，關注PCE及鮑曼、沃勒等表態找尋更多線索。基本面看，供應端，內外加工費再度下調，目前已接近歷史低位，礦端矛盾仍對鋅價有所支撐。煉廠方面，6月底、7月仍有煉廠計劃減產檢修，而此前停產、減產煉廠復產時間依舊待定，供應放量有限。需求端，受雨季和黑色價格表現影響，鍍鋅開工周內微降；終端方面，鐵塔訂單表現較好，而光伏支架訂單相對平穩，同比有所下降。5月專項債發行明顯提速，預計第三季度或有新項目落地，對於鍍鋅行業或有提振。總體來看，基本面礦緊矛盾延續，宏觀情緒在前期觸底後有所修復，短時暫以反彈行情看待，上行動力欠缺數據支撐，預計鋅價重心或有小幅上移。

【鋁】美國6月MarkitPMI初值數據全線好於預期，服務業活動小幅回升，達到兩年多以來的最快增速，表明隨着第二季度接近尾聲，整體商業活動顯示出韌性。同時，由於價格壓力降溫和借貸成本降低的前景，展望有所改善。隔夜滬鋁震蕩偏弱，氧化鋁小幅下跌。晉豫地區礦山復產規模不及預期，部分氧化鋁生產企業仍以摻配進口礦提升產能。由於新增產能集中放量在7月中旬后，而電解鋁產量仍緩慢提升，現貨仍維持着偏緊的格局，全行業庫存整體處於下滑狀態。目前基差有所收窄，預計倉庫氧化鋁出貨速度有所放緩。西南地區現貨略微偏緊，貴州出現高價成交，港口進口氧化鋁價格小幅走高，短期現貨端仍給與價格支撐，氧化鋁震蕩偏強。短期氧化鋁07合約震蕩偏強，運行區間3750-3900元/噸，區間內高拋低吸。

美國6月MarkitPMI初值數據全線好於預期，表現較強的經濟數據使得美聯儲降息的必要性下滑，具備避險屬性的貴金屬隔夜大幅跳水，有色集體回調。基本面看供應端雲南電解鋁復產接近尾聲，供應壓力增幅有限。現貨端隨着鋁價持續回落，庫存出庫有所改善，不過當前持貨商出貨意願較強，貼水仍然小幅走闊。消費端出口表現亮眼，但8月後受美國加征關稅影響有回落風險。基本面整體表現一般，滬鋁維持震蕩走勢。滬鋁08合約運行區間20300-20700元/噸，區間操作為主。

【銅】宏觀偏空。美國5月諮商會領先指標環比降幅高於預期，歐元區6月製造業PMI初值下行至半年以來新低45.6，德國製造業PMI嚴重衰退錄得43.4，歐美需求前景擔憂加劇。基本面數據：基本面偏空。上周上期所、上海保稅港、COMEX銅均去庫，不過LME銅累庫2.85萬噸，整體全球顯性庫存合計累庫約1.57萬噸至58.26萬噸。SMM電解銅現貨貼水200～300元，洋山銅溢價仍為負，產業需求降溫。綜合來看，市場經濟降溫壓力擔憂加劇，配合產業供需維持弱現實，預計銅價仍有回落空間。今日滬銅主力運行區間參考7.8萬-7.9萬元。策略上，空單繼續持有，現貨逢低採購。

【雙焦】鋼聯鐵水產量環比增加0.6萬噸，雙焦消耗需求維持高位。下游鋼廠和焦化企業焦煤庫存小幅下降，焦煤補庫意願偏弱。鋼廠焦炭庫存略降，庫存持續偏低，部分鋼廠採購較積極。上游煤礦庫存增加，焦煤庫存壓力邊際增加；焦企焦炭庫存小增，庫存處歷史低位水平，壓力不大；雙焦庫存壓力結構有所分化，焦煤現貨或仍有降價空間。當前黑色系整體壓力並不算大，價格或延續弱勢，向下看不到特別大的空間，但近期也無向上驅動。策略：近期觀望為主。



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