海通期貨7月22日晨間策略和交易內參

股指：中期繼續關注高息標的

盈利方面，繼續關注製造業的補庫周期，若補庫周期加速有助於緩解內需上的問題，全球通脹進入下行期，下半年原材料價格重心有望下移，緩解成本端的壓力，同時需求的轉暖也有望改善銷售時「以價換量」的情況，銷售端也有望更好的傳導成本端的壓力。而價的方面，低基數效應下，中國的PPI和CPI在明年都或將出現溫和的上漲，價格方面也將不再是拖累企業盈利的因素。下半年盈利段或出現溫和的修復。

估值修復方面，高股息標的仍值得關注。以上證50為例，目前上證50股息率（近12個月）仍在4.0%左右的歷史較高水平，其與10年期國債的差值仍處在歷史較高的水平，從股息率的絕對水平還是從風險溢價的角度來看，上證50的配置價值仍然較為明顯。中期看，高息價值股的增量資金可能一方面來自於A股存量資金市場風格的再平衡，另一方面隨着穩增長政策的加碼，將一定程度上降溫市場對高久期利率情的追逐，也有助於市場資金在權益和固收資產上的配置再均衡。

同時，從擁擠度的絕對水平來看，目前高息低波指數的擁擠度位於其長期均值到均值+1倍方差的區間中，針對高息標的的交易尚未過熱。高紅利標的估值修復仍有較大空間，可繼續關注以上證50和高息低波指數的配置價值，故股指期貨方面可以關注IH和IF的多頭機會。

國債：近期，期債成交量明顯回落，進入低波動階段，情緒仍較為謹慎。上周三中全會召開，整體並無太多增量信息，主要聚焦于中長期改革方向。各項經濟數據依然支持債市多頭邏輯，但市場不斷傳聞各種潛在利空，導致上漲動能難以延續。市場最主要的擔憂仍來自監管的潛在影響，對央行出手干預較為警惕。例如，報道稱金融監管部門再次調研轄內銀行債券投資變化的情況，主要調研對象為城商行與農商行等中小銀行。部分中小行或需調整持倉結構，可能會帶動債市小幅調整。期限結構上，長端明顯受制於央行的調控，表現遜於中短端。

當前做多國債已經進入賠率較低的階段，市場對利空的敏感程度略高於利多。因此，不排除債市繼續震蕩調整的可能性，後續需重點關注央行臨時回購以及做空國債的力度和頻率。單邊策略上，建議短期內波段操作為主，優先做多，降低交易頻率和風險敞口。曲線策略上，建議待央行監管風險出清后，再擇時做陡。

焦煤：重要會議結束后，前期停產煤礦陸續復工復產，其餘地區礦點生產較為穩定，總體供應逐漸恢復到會議前的狀態。市場貿易分為較為一般，中間洗煤及貿易企業拿貨態度較為謹慎，成交量少。下游焦鋼企業在微利的狀態下，提產意願一般，按需採購成為常態，下游成材市場消費依然低迷，短期內下游終端需求對焦煤支撐較弱，但鑒於目前焦鋼企業開工仍處於相對高位，對焦煤需求尚存，預計短期焦煤價格維持穩定。目前盤麵價格已跌至1530元/噸，價格向下空間逐步縮小，預計短期震蕩運行。

原油：原油周五深夜大跌3%，創出一個半月來的最大單日跌幅，油市迅速降溫。面對這樣的走勢多頭看了沉默（失落？），空頭看了流淚（喜悅？），7月原油市場與6月形成了明顯的反差。事實上原油並不是唯一大跌的品種，表現一直強勢的貴金屬黃金白銀本周同樣開始大跌，而銅更是以創2022年以來最差單周表現帶領金屬板塊全線下行，美國股市同樣大跌，標普納指創下三個月最大周跌幅，這樣的表現顯示金融市場出現了系統性的風險。宏觀層面美國總統大選方面本周隨着壓力增加拜登退選概率越來越大，而特朗普當選似乎要「板上釘釘」，而周五微軟一系列技術故障席捲全球，影響了交易、出行和支持服務，進一步放大了市場不安情緒，在這樣的背景下油價最終選擇破位下行，打破了持續了一周多的多空拉鋸的相持局面。


隨着美國總統大選的進展特朗普退選，從特朗普一貫能源政策及其提名的副總統候選人JD Vance的表態來看，其當選總統后美國將增加能源供應，這對油價來說無疑是利空因素。而隨着中東哈以停火談判進展帶來地緣風險降溫，對原油市場來說壓力正在逐步增加。油價在7月之後走弱顯示了投資者對於油市預期重新轉向謹慎甚至悲觀。隨着時間推移油價長達二年的大區間波動很可能迎來改變，隨着需求端增長乏力，破位下行概率正在不斷增加。目前原油市場仍處在颶風季，地緣風險及宏觀層面預計仍會帶來擾動，從資金持倉變化來看也並未形成統一觀點，油價走弱同時預計近期仍會有反覆，但投資者重點需要關注油價後市中長期下行風險。

鋁：本周國內會議未有超預期提振，板塊氛圍不佳內外鋁價均大幅下跌。基本面供應端運行產能增至4334萬噸高位附近，需求端淡季下游開工和訂單疲軟，現貨維持貼水，另外海外關稅壁壘升溫或擾動出口。庫存持續小幅累積，鋁錠社會庫存較上周增加0.8萬噸至79.7萬噸，已處歷年偏高位置，施壓鋁價。短期基本面仍較偏弱，預計維持偏弱走勢，不過目前冶鍊利潤已明顯收窄，主力2409下方關注19500一線支撐，關注鋁價宏觀政策和回調后需求是否逐步改善。

合成橡膠：原材料方面，丁二烯市場價小幅下跌，丁二烯出廠價持穩。現貨方面，順丁橡膠市場價持穩；丁苯 1502 市場價持穩。成本端，丁二烯開工持續回升，港口庫存低位回升，現貨緊張問題存緩解預期，成本支撐走弱。順丁橡膠方面，開工及庫存明顯提升，後續供應逐步寬鬆。整體來看，成本支撐走弱，順丁後續供應寬鬆，短期現貨偏緊支撐盤面，預期盤面承壓運行。

橡膠：現貨方面，泰國原料價格小幅上漲，天膠現貨價格上漲。供應方面，產出維持上量預期，短期降雨擾動支撐原料價格。庫存方面，國內庫存去庫幅度大幅放緩。需求方面，輪胎市場步入淡季，原料需求走弱。整體來看，基本面轉向供強需弱，短期降雨擾動提供支撐，但中期看來天膠估值重心下移，預期盤面震蕩偏弱。

集裝箱運價：關於10合約，我們在半年報中提示關注潛在圓弧頂的形態，觀點如下：

相比傳統17-19年見頂后顯著回調（10月對比8月均值平均回撤幅度24%），今年運費見頂后可能回調幅度有限，更多呈現圓弧頂的波動形態。缺船矛盾至10月才能從總量上緩解但同時結構性問題依然存在；並且在此背景上船司可以利用一系列運力管理工具來控制有效運力，延緩旺季結束后的下跌形態，繼而為後續11月開始的現貨提漲和長協談判提供更好的支點。市場過分認同10月的淡季屬性在於傳統季節性認知，但從今年整體波動趨勢來看，6月打破往常中性表現，7-8月的旺季小幅前置，都可能意味着今年的季節性波動難以完全參考往年歷史性趨勢。結構性缺船是核心矛盾，並且短期內沒有足夠的增量來緩解這一矛盾，間歇性的被動停航會給到船公司更多的主動性去調節運費的下行速率，並非傳統淡季時的完全被動姿態。可適當重視10合約的多配屬性，尤其是在運費見頂空配情緒放大造成超跌的階段。參考歷史水平10月份運價均值回撤幅度較8月平均20-30%，22年極值50%。相應多配10機會可以在此輪現貨見頂回落初期階段完成後關注。

宏觀

1. 新華社：授權發佈《中共中央關於進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》，必須更好發揮市場機製作用，創造更加公平、更有活力的市場環境，實現資源配置效率最優化和效益最大化，既「放得活」又「管得住」，更好維護市場秩序、彌補市場失靈，暢通國民經濟循環，激發全社會內生動力和創新活力。

2.上交所、中證指數公司：為及時反映科創板上市證券的表現，為市場提供多維度投資標的和業績基準，將於8月20日正式發佈上證科創板200指數。上證科創板200指數從上交所科創板中選取市值偏小且流動性較好的200隻證券作為樣本。

3.中共中央：圍繞實施國家發展規劃、重大戰略促進財政、貨幣、產業、價格、就業等政策協同發力，優化各類增量資源配置和存量結構調整。探索實行國家宏觀資產負債表管理。把經濟政策和非經濟性政策都納入宏觀政策取向一致性評估。健全預期管理機制。健全專家參与公共決策制度。

產業

1、生態環境部：截至7月15日，全國碳市場碳配額累計成交量達4.65億噸，累計成交額近270億元。碳市場將穩步擴大行業覆蓋範圍，加快將鋼鐵、水泥、鋁冶鍊等重點排放行業納入全國碳市場。

2、商務部新聞發言人回應美國擬加嚴半導體等領域出口管製表示，美國頻頻泛化國家安全概念，濫用出口管制措施，人為割裂全球半導體市場，肆意干涉其他國家企業間正常經貿往來，嚴重背離自由貿易原則和多邊貿易規則，嚴重衝擊全球產業鏈供應鏈穩定。中方對此一貫堅決反對。

3、英國商業和貿易大臣喬納森·雷諾茲日前表示，英國目前不會效仿歐盟對從中國進口的電動汽車徵收高額關稅。消息人士稱，英國汽車行業尚未正式要求英國貿易救濟局對中國電動汽車進行反補貼調查。

4、上海出台加快汽車更新消費行動方案提出，到2027年，二手車交易量達到90萬輛，較2023年增長50%。適當放寬汽車消費信貸申請條件，降低汽車貸款首付比例，延長貸款期限。

5、北京市交通委：為逐步解決無車家庭用車需求，北京市將於7月21日面向無車家庭定向增發2萬個新能源小客車指標。

金融

1、國內商品期貨夜盤收盤，能源化工品整體走低，原油跌2.92%，LPG跌1.65%，紙漿跌1.29%，純鹼跌1.18%，丁二烯橡膠漲1.92%。黑色系整體走低，焦炭跌1.48%，焦煤跌1.42%。農產品漲跌不一，棕櫚油跌1.1%。基本金屬多數收跌，滬鎳跌1.88%，滬銅跌1.04%，滬鋅跌0.53%，滬鋁跌0.46%，滬錫跌0.42%，滬鉛跌0.39%，不鏽鋼漲0.22%。滬金跌1.79%，滬銀跌2.01%。

2、國際貴金屬期貨普遍收跌，COMEX黃金期貨跌2.18%報2402.8美元/盎司，周跌0.74%；COMEX白銀期貨跌2.71%報29.405美元/盎司，周跌5.64%。

3、國際油價全線走低，美油9合約跌3.32%報78.6美元/桶，周跌4.39%；布油9月合約跌3%報82.56美元/桶，周跌2.89%。

4、倫敦基本金屬全線收跌，LME期銅跌1.02%報9290美元/噸，周跌5.94%；LME期鋅跌1.25%報2774美元/噸，周跌5.74%；LME期鎳跌1.24%報16220美元/噸，周跌3.77%；LME期鋁跌1.47%報2350美元/噸，周跌5.28%；LME期錫跌1.91%報31000美元/噸，周跌8%；LME期鉛跌1.65%報2121.5美元/噸，周跌4%。

5、芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨主力合約收盤漲跌不一，大豆期貨跌0.72%報1035.5美分/蒲式耳，周跌2.79%；玉米期貨漲0.12%報405.5美分/蒲式耳，周跌2.23%；小麥期貨漲1.77%報544.75美分/蒲式耳，周跌1.09%。

6、歐債收益率集體收漲，英國10年期國債收益率漲6個基點報4.122%，法國10年期國債收益率漲4.1個基點報3.130%，德國10年期國債收益率漲3.6個基點報2.464%，意大利10年期國債收益率漲3.5個基點報3.770%，西班牙10年期國債收益率漲3.6個基點報3.241%。

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